复旦华盛顿EMBA：“黑天鹅”接踵而至，投资机会路在何方

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本文来源于复旦大学管理学院“一堂俯瞰云端的课堂，见系列”，内容选自复旦大学-华盛顿大学emba项目16班校友王延东的现场讲座“黑天鹅对资本市场的影响及投资思考”。

演讲者:王玉东，卓卓集团首席投资官

视频:回复“复旦医院”公开号中的“过往回顾”

2020年初，《黑天鹅》频频亮相。仅在1月份，就发生了两起黑天鹅事件，即美国和伊拉克之间的紧张局势和正在进行的新型冠状病毒爆发，这超出了资本市场的预期。在黑天鹅事件还没有完全平息的情况下，我们将如何应对资本市场的冲击和波动？2020年中国资本市场的投资机会是什么？当前投资应该注意哪些风险？

复旦大学-华盛顿大学emba项目校友、振卓集团首席投资官王延东在现场直播课上与大家分享了“黑天鹅”冲击下资本市场的表现和思考，共同期待2020年中国资本市场的投资机会。

黑天鹅事件的消除是缓慢的，投资需要在逻辑上清晰

黑天鹅事件是指一个非常不可预测和不寻常的事件，通常会在市场上引起连锁的负面反应。虽然黑天鹅事件的发生是迅速而猛烈的，但消除它是缓慢的，我们也可以确定它恢复的必然性。因此，当市场条件反射是最悲观的，这是一个更好的投资策略，购买市场，耐心等待事件被消除。

目前，受COVID-19肺炎疫情影响，市场发生了一轮条件反射调整。随着疫情的反复，将不可避免地出现二次甚至三次衰退。但我们对中国有信心，疫情终将结束。因此，每次触底都为投资者提供了更好的买入机会。经过计算:恒生指数26000点附近的安全边际很高；由于a股的多重分化，很难指出具体的指标点，但根据总的趋势，投资也可以考虑在二次探底。

在黑天鹅事件后投资时，我们在选择企业时可以遵循两个逻辑:

逻辑一，强者永远强大。行业龙头企业(如银行业的招商银行、保险业的平安、房地产的万科、运动服装的李宁、餐饮的茅台、手机的华为等。)可以加速黑天鹅事件的布局、增长和市场份额。每次危机或行业重组后，它们都会变得更加强大。

要分析领先企业在各自行业中排名第一和第二是否真实可靠，我们可以从六个角度入手:

首先，产品和服务是创新的，必须与众不同；

第二，有流量，平台效应明显，尤其是对互联网公司而言；

第三，完善的供应链非常重要，尤其是在传统制造业中；四是善于扭转市场布局，在角落超车，如房地产行业；

第五是品牌效应，这在餐饮行业甚至金融业都很明显；

第六，烧钱补贴主要针对互联网和共享经济，是增加市场份额和流量的重要手段。但是，由于公司和行业不同，实际结果也不同。

第二，它也是目前正在出现的一个投资机会，即一个正在流行中酝酿或有增长机会的新行业。疫情带来了一些潜在的变化，包括:网络和渠道下沉速度加快；对在线办公、在线教育、在线医疗等在线服务的需求显著增加；人工智能自动化需求升级；加大对医疗公共卫生体系的投入，更加注重医学研发创新；在“家庭经济”下，在线娱乐和场外消费推动了视频、游戏和虚拟现实的普及；快递和外卖等物流需求潜力进一步扩大。

整体市场对未来持乐观态度，投资行业应该成为目标

首先，展望未来市场，我总体是乐观的。

今年年初，中美签署了第一阶段贸易协定，这在短期内缓解了中美之间的贸易形势，但长期的摩擦仍将继续。中国和美国在金融、经济和贸易领域进行合作和竞争。如果有第二阶段的谈判，它将被视为积极的。然而，在年底美国总统选举期间，市场情绪可能恶化，这是一个可能在年底发生的风险点。

根据初步判断，美国利率可能在2020年保持不变。一方面，进一步降息对经济刺激的边际效应已经减弱。另一方面，任何加息都将取决于美国的核心通胀水平，这仍低于长期趋势。除非受到外部冲击的影响(例如，中东的趋势导致油价上涨)，否则今年油价不会大幅上涨。

同样，今年中国的货币政策可能保持相对中性。信贷过度增长将导致资产价格(尤其是房地产和金融资产)上涨压力加大，不利于公司的行业投资行为。相反，信贷增长缓慢可能导致对私营部门(尤其是私营企业)的投资萎缩，因为私营企业很可能在信贷方面被国有企业挤出。因此，对中国人民银行来说，争取一个适当的平衡一直是一个挑战，即使平衡本身会随着经济的变化而变化。

相反，持续的财政刺激和政策改革是今年的亮点。2020年，中美两国都将在财政刺激方面做出巨大努力。在美国总统选举之前，现任总统特朗普可能会动用各种行政权力和资源来确保经济的稳定，并帮助他赢得连任的选票。在中国，虽然整体经济增长可能每年下降0.1-0.2个百分点，但只要我们继续推进金融市场和国有企业改革，中国经济增长仍将保持稳定。

从疫情爆发后的潜在表现来看，许多企业在第一季度因负面影响而亏损。只要中国的疫情能在3月底得到很好的控制，第二季度的复苏是非常有希望的。无论是生产还是消费，都可能出现大幅“V”型反弹，市场将在今年下半年再次具备回归基本面。总的来说，今年不会有更紧缩的货币政策和更积极的财政政策。我们对未来市场持乐观态度。

其次，展望行业，我建议重点关注以下几个方面。

首先是“atm”，即阿里巴巴、腾讯和美团点评。这三家公司是中国互联网上三家领先的信息技术公司，凭借其强大的用户基础和流量，它们可以在未来几年保持相对强劲的自然增长和市场份额提升。其中，阿里巴巴和美团将受益于未来有可能进入指数的利益和南方基金，即港股联通对其进一步投资的催化作用将大于腾讯的潜力。

二是中国上市的房地产开发商和物业管理公司。中国房地产开发商的整体估值较低且具有吸引力，其股息收益率较高，能够给投资者带来强劲的利润增长。这是由于房地产行业销售强劲，销售转化为利润需要18-24个月的时间，因此可以高度确定未来2-3年的收入和利润将持续保持。特别是对于中型开发商来说，2020年将继续保持良好的增长速度。此外，未来几年，物业管理公司的收入规模将保持快速增长，但物业管理公司面临的主要挑战是行业估值过高，投资者应做出更好的股票选择。

第三是5g的相关产业。从电信基础设施到最终用户设备，从硬件供应链到软件算法提供商，再到用户界面和应用程序，有许多投资机会，这可能是多年来可持续的投资主题。5g应用的最终目标是更快地传输数据，存储更多数据，并增加“物联网”或设备间的链接。因此，任何能够增加这方面附加值的上市公司都值得关注甚至投资。

此外，还有两个相对较小或不受欢迎的行业:

一个是运动服。今年是奥运会的重要一年。虽然奥运会能否如期举行还不确定，但假设疫情得到控制并如期举行，将对体育领域产生强烈刺激。其中，运动服装大有可为，李宁、安踏等中国领先品牌的优秀产品设计、高效的供应链、卓越的消费者接受度和合理的估值将保持销售趋势的乐观。

另一个是石油服务。每当中东出现地缘政治风险，油价就会上涨。为了国家能源安全，无论中国经济是快速增长还是放缓，在2025年之前，中国政府将每年增加对油气的投资，以增加油气产量。在此期间，三桶石油(中石油、中石化和中海油)将继续增加勘探和生产的资本支出，相关领域的石油服务企业将直接受益。

投资是有风险的，应该采取对策

投资是有风险的，其中之一就是地缘政治或黑天鹅事件的风险。《黑天鹅》的影响是不可预测的，将对市场产生巨大影响。也许未来地缘政治的紧张会继续导致黑天鹅事件，也许新的病毒会在疫情过后重新出现。即使在早期阶段南北半球的极端自然灾害也可能导致未来新的黑天鹅事件。虽然这很难防止，但一旦发生，我们应该有足够的对策。

风险也来自美国政策的不确定性和不连续性。美国的政策变得越来越不可预测，其可持续性也越来越差。这一趋势可能会持续到下届总统任期，并加剧市场波动。今年，尤其是下半年，这些风险应该一个接一个地引起重视。

总之，黑天鹅事件终将过去，而市场波动本身并不是最危险的。重要的是我们能够理性地分析和研究投资机会。

简介:本文来源于复旦大学管理学院《望云课堂》第39期；关于课程，请参见# 39；系列”，内容选自复旦大学-华盛顿大学emba项目16

本文来源于复旦大学管理学院“一堂俯瞰云端的课堂，见系列”，内容选自复旦大学-华盛顿大学emba项目16班校友王延东的现场讲座“黑天鹅对资本市场的影响及投资思考”。

演讲者:王玉东，卓卓集团首席投资官

视频:回复“复旦医院”公开号中的“过往回顾”

2020年初，《黑天鹅》频频亮相。仅在1月份，就发生了两起黑天鹅事件，即美国和伊拉克之间的紧张局势和正在进行的新型冠状病毒爆发，这超出了资本市场的预期。在黑天鹅事件还没有完全平息的情况下，我们将如何应对资本市场的冲击和波动？2020年中国资本市场的投资机会是什么？当前投资应该注意哪些风险？

复旦大学-华盛顿大学emba项目校友、振卓集团首席投资官王延东在现场直播课上与大家分享了“黑天鹅”冲击下资本市场的表现和思考，共同期待2020年中国资本市场的投资机会。

黑天鹅事件的消除是缓慢的，投资需要在逻辑上清晰

黑天鹅事件是指一个非常不可预测和不寻常的事件，通常会在市场上引起连锁的负面反应。虽然黑天鹅事件的发生是迅速而猛烈的，但消除它是缓慢的，我们也可以确定它恢复的必然性。因此，当市场条件反射是最悲观的，这是一个更好的投资策略，购买市场，耐心等待事件被消除。

目前，受COVID-19肺炎疫情影响，市场发生了一轮条件反射调整。随着疫情的反复，将不可避免地出现二次甚至三次衰退。但我们对中国有信心，疫情终将结束。因此，每次触底都为投资者提供了更好的买入机会。经过计算:恒生指数26000点附近的安全边际很高；由于a股的多重分化，很难指出具体的指标点，但根据总的趋势，投资也可以考虑在二次探底。

在黑天鹅事件后投资时，我们在选择企业时可以遵循两个逻辑:

逻辑一，强者永远强大。行业龙头企业(如银行业的招商银行、保险业的平安、房地产的万科、运动服装的李宁、餐饮的茅台、手机的华为等。)可以加速黑天鹅事件的布局、增长和市场份额。每次危机或行业重组后，它们都会变得更加强大。

要分析领先企业在各自行业中排名第一和第二是否真实可靠，我们可以从六个角度入手:

首先，产品和服务是创新的，必须与众不同；

第二，有流量，平台效应明显，尤其是对互联网公司而言；

第三，完善的供应链非常重要，尤其是在传统制造业中；四是善于扭转市场布局，在角落超车，如房地产行业；

第五是品牌效应，这在餐饮行业甚至金融业都很明显；

第六，烧钱补贴主要针对互联网和共享经济，是增加市场份额和流量的重要手段。但是，由于公司和行业不同，实际结果也不同。

第二，它也是目前正在出现的一个投资机会，即一个正在流行中酝酿或有增长机会的新行业。疫情带来了一些潜在的变化，包括:网络和渠道下沉速度加快；对在线办公、在线教育、在线医疗等在线服务的需求显著增加；人工智能自动化需求升级；加大对医疗公共卫生体系的投入，更加注重医学研发创新；在“家庭经济”下，在线娱乐和场外消费推动了视频、游戏和虚拟现实的普及；快递和外卖等物流需求潜力进一步扩大。

整体市场对未来持乐观态度，投资行业应该成为目标

首先，展望未来市场，我总体是乐观的。

今年年初，中美签署了第一阶段贸易协定，这在短期内缓解了中美之间的贸易形势，但长期的摩擦仍将继续。中国和美国在金融、经济和贸易领域进行合作和竞争。如果有第二阶段的谈判，它将被视为积极的。然而，在年底美国总统选举期间，市场情绪可能恶化，这是一个可能在年底发生的风险点。

根据初步判断，美国利率可能在2020年保持不变。一方面，进一步降息对经济刺激的边际效应已经减弱。另一方面，任何加息都将取决于美国的核心通胀水平，这仍低于长期趋势。除非受到外部冲击的影响(例如，中东的趋势导致油价上涨)，否则今年油价不会大幅上涨。

同样，今年中国的货币政策可能保持相对中性。信贷过度增长将导致资产价格(尤其是房地产和金融资产)上涨压力加大，不利于公司的行业投资行为。相反，信贷增长缓慢可能导致对私营部门(尤其是私营企业)的投资萎缩，因为私营企业很可能在信贷方面被国有企业挤出。因此，对中国人民银行来说，争取一个适当的平衡一直是一个挑战，即使平衡本身会随着经济的变化而变化。

相反，持续的财政刺激和政策改革是今年的亮点。2020年，中美两国都将在财政刺激方面做出巨大努力。在美国总统选举之前，现任总统特朗普可能会动用各种行政权力和资源来确保经济的稳定，并帮助他赢得连任的选票。在中国，虽然整体经济增长可能每年下降0.1-0.2个百分点，但只要我们继续推进金融市场和国有企业改革，中国经济增长仍将保持稳定。

从疫情爆发后的潜在表现来看，许多企业在第一季度因负面影响而亏损。只要中国的疫情能在3月底得到很好的控制，第二季度的复苏是非常有希望的。无论是生产还是消费，都可能出现大幅“V”型反弹，市场将在今年下半年再次具备回归基本面。总的来说，今年不会有更紧缩的货币政策和更积极的财政政策。我们对未来市场持乐观态度。

其次，展望行业，我建议重点关注以下几个方面。

首先是“atm”，即阿里巴巴、腾讯和美团点评。这三家公司是中国互联网上三家领先的信息技术公司，凭借其强大的用户基础和流量，它们可以在未来几年保持相对强劲的自然增长和市场份额提升。其中，阿里巴巴和美团将受益于未来有可能进入指数的利益和南方基金，即港股联通对其进一步投资的催化作用将大于腾讯的潜力。

二是中国上市的房地产开发商和物业管理公司。中国房地产开发商的整体估值较低且具有吸引力，其股息收益率较高，能够给投资者带来强劲的利润增长。这是由于房地产行业销售强劲，销售转化为利润需要18-24个月的时间，因此可以高度确定未来2-3年的收入和利润将持续保持。特别是对于中型开发商来说，2020年将继续保持良好的增长速度。此外，未来几年，物业管理公司的收入规模将保持快速增长，但物业管理公司面临的主要挑战是行业估值过高，投资者应做出更好的股票选择。

第三是5g的相关产业。从电信基础设施到最终用户设备，从硬件供应链到软件算法提供商，再到用户界面和应用程序，有许多投资机会，这可能是多年来可持续的投资主题。5g应用的最终目标是更快地传输数据，存储更多数据，并增加“物联网”或设备间的链接。因此，任何能够增加这方面附加值的上市公司都值得关注甚至投资。

此外，还有两个相对较小或不受欢迎的行业:

一个是运动服。今年是奥运会的重要一年。虽然奥运会能否如期举行还不确定，但假设疫情得到控制并如期举行，将对体育领域产生强烈刺激。其中，运动服装大有可为，李宁、安踏等中国领先品牌的优秀产品设计、高效的供应链、卓越的消费者接受度和合理的估值将保持销售趋势的乐观。

另一个是石油服务。每当中东出现地缘政治风险，油价就会上涨。为了国家能源安全，无论中国经济是快速增长还是放缓，中国政府都将在2025年前每年增加油气投资，以增加油气产量。在此期间，三桶石油(中石油、中石化和中海油)将继续增加勘探和生产的资本支出，相关领域的石油服务企业将直接受益。

投资是有风险的，应该采取对策

投资是有风险的，其中之一就是地缘政治或黑天鹅事件的风险。《黑天鹅》的影响是不可预测的，将对市场产生巨大影响。也许未来地缘政治的紧张会继续导致黑天鹅事件，也许新的病毒会在疫情过后重新出现。即使在早期阶段南北半球的极端自然灾害也可能导致未来新的黑天鹅事件。虽然这很难防止，但一旦发生，我们应该有足够的对策。

风险也来自美国政策的不确定性和不连续性。美国的政策变得越来越不可预测，其可持续性也越来越差。这一趋势可能会持续到下届总统任期，并加剧市场波动。今年，尤其是下半年，这些风险应该一个接一个地引起重视。

总之，黑天鹅事件终将过去，而市场波动本身并不是最危险的。重要的是我们能够理性地分析和研究投资机会。

来源：零点娱乐时刊