复旦泛海国金执行院长钱军教授：担忧资金分流？形成合理预期是关键

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对于大部分投资者来说，目前有一个问题，那就是科技板块的试点注册制度会不会对a股或其他板块产生负面影响？上市公司的预期扩张会对现有ipo企业产生影响吗？现有资金会被挪用吗？你能吸引更多的增量资金吗？随着《关于在上海证券交易所设立科技局和试点注册制度的实施意见》的出台，市场担忧似乎正在蔓延。

说没有影响是不现实的，但从市场环境、改革内容和实施情况来看，我们认为影响不大。总的来说，《实施意见》公布的细则与中小板和创业板的细则有很多重要的区别，这说明在科技板块上市的企业与在中小板和创业板上市的企业有足够的区别。如果这是一家登陆科技股的高质量企业，对整个股市来说其实是一件好事。从中长期来看，它将对股份制企业起到主导作用，吸引更多的增量资金进入市场。

以沪港通为例，在开通之前，市场普遍担心a股资金可能会向南流向港股，导致a股分流。然而，事实证明，到目前为止，不仅南向投资港股的增量资金在继续，而且北向流入a股的增量资金也在增加。

当然，监管当局和交易所将适当控制节奏，不会有企业在短时间内过度释放。注册制度的核心是，上市公司和券商也会选择上市的机会，在时机不好的时候，他们不会聚在一起。

对于经纪人和其他中介机构来说，他们承担的任务将更加重要。如何准确把握上市时间，如何定价等问题变得更加重要。在美国，在牛市下，公司会聚在一起上市，而在熊市下，上市公司很少。企业和投资银行非常精确地控制上市时间。以全球最大的投资银行之一高盛为例，其ipo承销成本相对较高，高盛还需要承诺在一定时期内满足最低融资需求。因此，投资银行严格控制ipo的时机。

在过去的几年里，当注册制度的声音一直在上升的时候，也有很多人认为注册制度是一个祸害，因为太多的公司上市可能会影响市场。但数据显示，中国股市上市公司并不多，但远远不够。2018年全年，中国内地市场只有105家公司通过ipo方式上市，而在香港交易所上市的207家公司超过了美国的201家公司，成为全球第一。目前，数百家内地企业正在排队等待a股上市，其中许多是中小企业，因此这一制度似乎不利于中小企业的融资和发展。然而，中国的市场还不成熟，上市公司在引入注册制度后不可避免地会出现混业经营。因此，我们一直强调，我们应该完善除名制度，对违规行为进行严厉处罚。

与此同时，我们一再强调，更重要的是形成合理的预期。在当前的a股市场中，当新股发行时，许多投资者，尤其是散户投资者，预计股价会持续上涨和下跌。然而，在登记制度下，股票通过询价机制上市后，股价跌破发行价仍是一种正常的市场行为。关于违约风险，宜就企业创始人和大股东的发行规模和退出期限达成一致，目的是将创始人和大股东与企业的长远发展和首次公开发行后新的外部投资者的长远利益联系起来。

此外，应该对政策效果有合理的预期。《实施意见》加强了对来信的要求和对违反来信规定的处罚。如果实施有效，应该会大大降低财务舞弊和上市资金的可能性，但不排除一些企业在信息披露方面仍然存在缺陷。毕竟，要衡量系统设计的成功，我们不能要求公司100%无故障。在注册制下，监管部门需要对信息披露进行持续监管，因为所有投资者都可以通过信函看到企业的整体情况，所以如何保证信函的有效性和准确性将是监管的一个重要方面。

不应忽视的是，形成合理预期的另一个关键是加强投资者教育。基于学院在科技板块注册制度领域的强大科研能力和影响力，复旦大学未来科技创业营课程将于2020年9月由复旦大学国际金融学院教育部启动。国际顶尖金融学教授、政策制定者和科技委员会从业人员共同授课，面向科技企业高管的创始人和投资者、金融机构科技产业的投资者和大型企业数字化改造的负责人，汇聚复旦的科技力量，解决企业的实际问题，整合金融科技，探索科技企业不同阶段瓶颈的解决方案， 关注新旧变革下的注册制度机遇，引领科技企业360度参与资本市场竞争！

引言:对于大多数投资者来说，目前有一个问题，那就是，科技板块的试点注册制度会不会对a股或其他板块产生负面影响？上市公司的预期扩张会对现有ipo企业产生影响吗

对于大部分投资者来说，目前有一个问题，那就是科技板块的试点注册制度会不会对a股或其他板块产生负面影响？上市公司的预期扩张会对现有ipo企业产生影响吗？现有资金会被挪用吗？你能吸引更多的增量资金吗？随着《关于在上海证券交易所设立科技局和试点注册制度的实施意见》的出台，市场担忧似乎正在蔓延。

说没有影响是不现实的，但从市场环境、改革内容和实施情况来看，我们认为影响不大。总的来说，《实施意见》公布的细则与中小板和创业板的细则有很多重要的区别，这说明在科技板块上市的企业与在中小板和创业板上市的企业有足够的区别。如果这是一家登陆科技股的高质量企业，对整个股市来说其实是一件好事。从中长期来看，它将对股份制企业起到主导作用，吸引更多的增量资金进入市场。

以沪港通为例，在开通之前，市场普遍担心a股资金可能会向南流向港股，导致a股分流。然而，事实证明，到目前为止，不仅南向投资港股的增量资金在继续，而且北向流入a股的增量资金也在增加。

当然，监管当局和交易所将适当控制节奏，不会有企业在短时间内过度释放。注册制度的核心是，上市公司和券商也会选择上市的机会，在时机不好的时候，他们不会聚在一起。

对于经纪人和其他中介机构来说，他们承担的任务将更加重要。如何准确把握上市时间，如何定价等问题变得更加重要。在美国，在牛市下，公司会聚在一起上市，而在熊市下，上市公司很少。企业和投资银行非常精确地控制上市时间。以全球最大的投资银行之一高盛为例，其ipo承销成本相对较高，高盛还需要承诺在一定时期内满足最低融资需求。因此，投资银行严格控制ipo的时机。

在过去的几年里，当注册制度的声音一直在上升的时候，也有很多人认为注册制度是一个祸害，因为太多的公司上市可能会影响市场。但数据显示，中国股市上市公司并不多，但远远不够。2018年全年，中国内地市场只有105家公司通过ipo方式上市，而在香港交易所上市的207家公司超过了美国的201家公司，成为全球第一。目前，数百家内地企业正在排队等待a股上市，其中许多是中小企业，因此这一制度似乎不利于中小企业的融资和发展。然而，中国的市场还不成熟，上市公司在引入注册制度后不可避免地会出现混业经营。因此，我们一直强调，我们应该完善除名制度，对违规行为进行严厉处罚。

与此同时，我们一再强调，更重要的是形成合理的预期。在当前的a股市场中，当新股发行时，许多投资者，尤其是散户投资者，预计股价会持续上涨和下跌。然而，在登记制度下，股票通过询价机制上市后，股价跌破发行价仍是一种正常的市场行为。关于违约风险，宜就企业创始人和大股东的发行规模和退出期限达成一致，目的是将创始人和大股东与企业的长远发展和首次公开发行后新的外部投资者的长远利益联系起来。

此外，应该对政策效果有合理的预期。《实施意见》加强了对来信的要求和对违反来信规定的处罚。如果实施有效，应该会大大降低财务舞弊和上市资金的可能性，但不排除一些企业在信息披露方面仍然存在缺陷。毕竟，要衡量系统设计的成功，我们不能要求公司100%无故障。在注册制下，监管部门需要对信息披露进行持续监管，因为所有投资者都可以通过信函看到企业的整体情况，所以如何保证信函的有效性和准确性将是监管的一个重要方面。

不应忽视的是，形成合理预期的另一个关键是加强投资者教育。基于学院在科技板块注册制度领域的强大科研能力和影响力，复旦大学未来科技创业营课程将于2020年9月由复旦大学国际金融学院教育部启动。国际顶尖金融学教授、政策制定者和科技委员会从业人员共同授课，面向科技企业高管的创始人和投资者、金融机构科技产业的投资者和大型企业数字化改造的负责人，汇聚复旦的科技力量解决企业的实际问题，整合金融科技，探索科技企业不同阶段瓶颈问题的解决方案， 关注新旧变革下的注册制度机遇，引领科技企业360度参与资本市场竞争！

来源：零点娱乐时刊