海外暴跌外资惊慌，一行两会齐发声，下周A股怎么走？

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中国证监会副主席李超表示，与海外市场相比，国内资本市场总体稳定，a股表现出较强的弹性，投资者行为更加理性

从全球来看，a股表现出强劲的弹性。

股票市场开放的每一天，都见证着历史。从2月19日到3月19日，在短短一个月内，许多国家的案件数量突破1万起，nba停赛，道琼斯指数从近3万点跌至不到2万点，其间经历了四次打击，波音市值缩水四分之三，特斯拉股价减半，埃隆·马斯克在福布斯的排名迅速回落。

“现在我不得不每天盯着美国股市。过去，我只是睁开眼睛。”一位上海机构投资者向记者讲述了最近的变化。

美国股市崩盘导致全球资产抛售和流动性危机的出现。数据显示，从年初至今，在全球主要市场指数中，只有创业板指的是正回报，而日本、韩国、英国、法国等地都下降了30%以上，a股成为阻力最大的市场。

"坚持市场机制，不要过多干预."中国证监会副主席李超3月22日在国务院办公室新闻发布会上强调。

李超表示，与海外市场相比，国内资本市场总体稳定，a股表现出较强的弹性，投资者行为更加理性。此外，李超介绍，目前股市杠杆资金总量较2015年高峰期下降了80%，质押率高的上市公司数量较高峰期下降了三分之一。

不管一个港口有多好，在台风期间不可能没有波浪。截至3月19日收盘，a股已跌至2020年以来的最低点，而上证综指已跌至2646点，月度跌幅为6.19%。一个月内，北行资本已经流出了1000多亿元。经济学家陈志武表示，说世界是资金的避风港是没有逻辑的。

李超认为，外资的流入扰乱了a股市场，但这并不是一种颠覆性的根本性影响。今年以来，从股市流出的外资净额约为200亿元，规模不大。

随着全球降息的浪潮，流动性仍是投资者最关心的问题，a股投资者正期待着RRR降息后的降息。富达国际基金经理周文群对《财经》记者表示:“在今年基本面前景黯淡的前提下，支撑市场的因素目前主要是对后续流动性持续释放的预期、这一预期能否实现以及其实力是否到位。流动性最终流向何处，这些因素反过来可能会增加市场波动。”

危机已经到来了吗？“现在断定世界已经进入金融危机还为时过早。”中国人民银行副行长陈3月22日表示。

橡树资本的霍华德·马克思再次使用“无人知晓”作为备忘录的标题，最后一次使用是在雷曼兄弟破产的前两天。值得寻找便宜货吗？马克思认为股票价格便宜得多，但购买时间未知。一位私人股本基金消息人士表示，危机中唯一的出路是囤积资金。

海外疫情冲击全球股市

中国疫情明显好转，a股反弹在2月底戛然而止。全球金融市场的冲击波是波动加剧的背后原因。截至3月19日收盘，a股已跌至2020年以来的最低点，而上证综指已跌至2646点，月度跌幅为6.19%。道琼斯指数跌破20000点大关，每月下跌21.69%。

早在2月下旬，自2月19日以来，COVID-19的肺炎疫情已在全世界迅速蔓延。在情绪的影响下，美国股市开始了第一轮下跌，到2月底跌幅达到12.3%。

随后，3月5日，原油黑天鹅来袭，油价暴跌，引发投资者对经济衰退的担忧。3月9日，美国股市引发导火索，在三个交易日内下跌12%，正式进入技术性熊市，黄金和美国债券等避险资产上涨。在此之前，自美国股市熔断机制建立以来的30年里，真正在美国股市引发的熔断机制直到1997年10月27日才出现。

“原油价格战加剧了受疫情抑制的全球市场情绪，全球风险资产出现了‘抛售潮’。”E基金多资产投资部研究总监张皓然告诉《财经》记者。

根据张皓然的分析，由于能源企业债券在美国企业债券中所占比例相对较高，特别是高收益债券，资本市场担心原油价格的下跌会影响能源企业的现金流，加大违约风险，而风险偏好的收缩会导致高收益债券的下跌和流动性的缺乏，这将增加一级市场的发行难度，进而增加违约风险和金融业风险。在这种情况下，风险资产被完全回调，下降率超过正常水平，影响银行和资产管理机构的资产负债表或产品资产。资产波动通过金融系统的传导最终影响各市场的流动性，导致流动性不足、资产价格波动和金融市场相关性异常上升的现象。

“2020年3月9日以来，美国股指进入技术性熊市主要有三个原因:一是COVID-19肺炎在全球蔓延，相关国家未能采取有效防控措施，导致持续恐慌和资本市场动荡；第二，欧佩克和非欧佩克成员国之间的“全面石油价格战”加剧了资本市场的动荡；第三，东西方大国在国家战略层面上处于相对状态，这种状况很有可能继续下去，世界格局很有可能演变。”中山证券首席经济学家李湛认为。

3月11日至18日，美国股市迎来了第三轮下跌，伴随着三次打击，造成流动性危机、杠杆基金被动清算、机构恐慌和回购市场流动性不足，影响了全球股市的整体打击。据不完全统计，3月12日，巴西、加拿大、泰国、菲律宾、巴基斯坦、韩国、印度尼西亚、墨西哥、哥伦比亚、斯里兰卡等10个国家的股市因大幅下跌而被“吹倒”。

美国当地时间3月15日，美联储紧急宣布将基准利率降至接近零的水平，并启动新一轮规模为7000亿美元的量化宽松政策。

货币政策不能阻止疫情的蔓延，但它是金融市场的“呼吸机”。据不完全统计，自今年3月以来，世界上至少有28个国家和地区降息37次，美国、英国、澳大利亚、沙特阿拉伯、中国香港和澳门降息两次。

中银证券首席经济学家许高称，美国股市的崩溃引发了一系列问题，流动性虹吸效应。许高认为，美国股市在3月9日融合后已进入“股市崩盘”状态，对其他资产市场形成了流动性虹吸效应，压低了其他资产的价格。美国股市的下跌也导致全球资金回流到美国，这给人民币汇率和a股带来了压力。目前，全球市场面临的是美国股票的流动性危机，而不是美元的流动性危机。

也有观点认为，美国股市的崩盘归因于etf规模的扩大，以及近年来高频程序化交易的推动。中国社会科学院世界经济研究所国际投资办公室主任兼研究员张明写道，这次美国股市的下跌不同于2000年和2008年的下跌。过去，低风险偏好的机构投资者通过etf和机器交易大量投资蓝筹股。巨大的外生影响导致投资者股权投资的初始损失，然后持续调整导致金融市场动荡。

然而，华安基金指数与量化部总经理许志艳不同意这一观点。

他告诉记者:“首先，etf几乎没有杠杆，它的主要功能是配置。”对于投资者的买卖行为来说，主动型基金和被动型基金是一样的，这是任何类型的开放式基金都应该做的。其次，etf的大规模有利于市场的所有参与者，具有较低的成本和较好的市场流动性。与此同时，过去交易所交易基金的巨大发展确实侵占了美国市场许多活跃基金的市场份额，触动了一些人的奶酪。一些耸人听闻的观点可能只是为了吸引注意力。"

外国资本流动几乎没有影响

吸引全球投资者注意力的不仅是美国股市的暴跌，还有全球股市的恐慌和相对安全的中国股市。

陈认为，国际金融市场是通过三个渠道向国内金融市场传导的，第一是悲观主义，第二是通过国际资本外流传导影响，第三是跨国企业和资产负债表的恶化。

数据显示，今年以来，上证综指下跌了10.99%，深成指下跌了3.83%，创业板指数下跌了5.37%，而美国三大股指均下跌了20%以上，全球主要市场指数跌幅更大。日经225指数、韩国综合指数、富时100指数、法国cac40指数和德国dax指数下跌超过30%。

李超表示，与海外市场相比，中国金融市场总体稳定，a股市场表现出较强的弹性和抗风险能力，波动幅度较小，投资者行为更加理性。这些条件得益于财务委员会的领导，并采取了一些初步举措。

从全球来看，a股表现出强劲的弹性。周文群告诉记者，一方面，中国政府采取了及时有效的措施，不仅控制了病毒在中国的广泛传播，还迅速运用财政和货币工具推出了经济刺激措施。另一方面，这是一次强有力的流动性注入，尤其是在低利率预期下涌入市场的个人投资者。

招商证券首席策略师张夏表示，首先，国内疫情得到有效控制，企业逐步恢复工作和生产；第二，中国的财政政策和货币政策的协调效率最高，快速出台的“稳增长”经济政策增强了资本市场的信心；此外，2015年和2018年，国内金融市场的“雷声”得到有效释放，金融体系的杠杆水平下降。当前的a股风险没有演变成流动性问题。

对于a股在春节后的快速反弹，周文群表示，在流动性的驱动下，创业板与主板在前期存在大幅背离，前期流动性预期支撑的估值需要在后期通过实际的刺激政策来维持。总的来说，对基本面进行投机是非常危险的，从长远来看，估值最终将与基本面同步，尤其是在a股市场制度化加速的今天。

a股的平静在3月16日被打破。周一上午，美联储紧急降息并重启量化宽松的消息在互联网上迅速传播。美联储决定将联邦基金利率下调1个百分点至0%-0.25%，并重启7000亿美元的量化宽松计划。

从历史上看，只有在2001年股市泡沫破裂、“9.11”事件和2008年金融危机时，美联储才大幅降息。每个人都想知道这将是什么信号。

“三天后，是美联储关于利率的会议。今天，美联储出人意料的降息令市场恐慌。”国际交通银行董事总经理洪灏告诉记者。

当时，市场预期的公开市场利率下调并没有与目标明确的RRR降息一起实现。3月16日，央行启动了1000亿元人民币的一年期中期贷款(mlf)操作，中标率保持在3.15%，而定向RRR降息释放了5500亿元人民币的流动性。上周(3月9日至13日)，央行一周没有进行公开市场操作。

在这个不同寻常的周一，a股全线下跌，上证综指跌破2900点大关，创业板指数一度下跌逾6%。

“最大的感受是看不清楚，但疫情将对世界经济乃至意识形态和政治结构产生深远影响。”深圳私募股权基金总经理在3月16日收盘后告诉《财经》。在那晚给投资者的信中，他总结了最近市场的风险和操作失误，这使得他的基金今年的利润回升了一半以上。

在他的信中，他写道，世界普遍下跌，而中国没有下跌。此前，他认为中国可能会成为一个不同的避风港，从而降低系统性风险。3月16日是各国股市联动中系统性风险暴露的第一天。

一个月前，净值持续上升，一个月后，利润迅速消失。许多a股投资者经历了过山车市场。

一位私募股权投资者告诉记者，自2019年下半年以来，他一直持有大型宏观对冲基金产品，年初的涨幅令人欣慰，但目前的亏损已达到15%。另一位持有科技股的散户投资者哀叹记者:“这就像做梦一样。”

海外市场的风险加剧，流动性正从全球市场撤出。3月9日至13日，a股单周净流出达到417.9亿元，创下单周净流出历史纪录。从美股调整计算，2月21日至3月19日，北行资本净流出为1021亿元，外资流出明显影响了大盘股。

对此，李超表示，外资的流入已经扰乱了a股市场，但这并不是一种颠覆性和根本性的影响。

“今年年初至今，a股市场的外资净流出约为200亿元人民币，这可能与2019年外资向a股集中的情况有很大不同。但实际上，这种净流出并不大，目前外资占a股市场市值的比例还不到4%，交易比例也不是很大。”李超分析道。

招商证券战略团队构建的a股流动性指数显示，受北行资本大量外流的影响，该指数一直在下降，3月16日跌至-6.7，a股市场开盘第一周为3.6。

经济基本面也在考验a股。3月16日，统计局发布了1月至2月的国民经济运行数据。受疫情影响，1月和2月的行业、消费和投资均达到或接近同期最低水平。然而，洪灏认为，数据并不构成下降的原因。"对于2月份的经济数据，所有的预期都是毫无意义的."。

“更令人担忧的是，1月和2月的宏观数据太糟糕了。根据3月份迄今为止的反弹情况，第一季度经济将出现零增长，这是过去30年来从未有过的。目前，很难实现全年经济翻一番的目标。”东吴证券首席经济学家陈力说。

最近，经济学家降低了对中国国内生产总值年增长率的预测。招商银行国际(CMB International)首席经济学家丁安华指出，在基准情况下，第一季度经济可能会出现负增长，第二至第四季度的反弹不确定。疫情防控已成为一场“持久战”，全年国内生产总值预计增长4.5%；乐观来看，第二季度国内生产总值开始回升，全年预计增长5.2%。

CICC首席经济学家洪亮表示，1月至2月的经济数据显示，实体经济受到疫情的严重影响，其现金流受到严重损害。短期内，企业投资和就业需求可能难以迅速回升。更值得注意的是，海外疫情正在加速和升级，海外经济活动的“暂停”将在2008-2009年对中国的外部需求产生类似的影响。因此，洪亮认为，当政策宽松时，就没有等我了。

a股投资价值出现？

在a股市场开盘之初，国内分析师将受新皇冠肺炎疫情笼罩的市场与17年前的非典时期进行了对比，得出短期影响不会改变长期趋势的结论。一个月后，当美国股市在短短十天内出现四次崩盘时，市场参与者开始比较自己是否回到了2008年金融危机前夕。

3月3日，橡树资本的联合创始人霍华德·马克思(Howard Marx)发表了一份名为“无人知晓”的备忘录，最后一次使用是在2008年9月19日，也就是雷曼兄弟申请破产的前两天。

他在备忘录中写道，你可以考虑购买一些股票，但把所有的钱都花在购买股票上是不合理的，因为归根结底，没有人知道疫情、经济和股市会如何发展。

3月4日，中国人民银行发布了《金融危机影响的实证分析》工作文件，指出金融危机期间和之后，金融市场相关性显著增强，最终表现为汇率、利率、资产价格和交易规模等金融市场因素的联动变化。金融危机期间，中国股市的下跌与美国股市的下跌有一定的联系，但中国股市的波动也有一定的独立性。

陈在3月22日国务院办公厅新闻发布会上指出，国际金融危机有三个特点:一是跨市场恐慌情绪下降；第二，大量金融机构，特别是具有系统重要性的金融机构倒闭；第三，全球实体经济是否受到了严重损害。目前，鉴于市场动荡加剧，许多市场都出台了应对措施，这些措施的效果还有待观察。

匡科科技首席执行官欧阳明庆长期负责嘉信理财的资产配置。他告诉《财经》记者，在美联储的量化宽松政策下，美国股市已经经历了11年稳定的牛市，这一调整可以视为正常的回调。“目前，这是一个典型的熊市，市场是单边卖的。与2008年相比，最大的不同在于，COVID-19肺炎的流行将真正改变美国人的生活习惯，而这在‘9.11’时期并没有发生。”

“从股市下跌的角度来看，这与2008年类似，流动性危机始于上周。”雷曼兄弟(Lehman)负责量化交易的蒋对记者表示:“美国股市经历了11年的牛市，出现了泡沫，现在疫情还没有见顶。”在这一不确定因素消除之前，市场将保持稳定。”

脆弱的市场正在经受各种考验。北京时间3月17日，一个关于侨水基金破产的谣言开始传播，侨水基金创始人芮达里奥迅速做出回应，向外界公布了该基金的业绩。

芮·达里奥在一月份接受媒体采访时说，现金是垃圾。然而，两个月后，没有什么比现金更珍贵了。

“我们刚刚从清华基金会获得资金，市场已经发生了急剧的变化。如果有钱，就没有办法投票。如果我们不久前得到它，我们可能已经失去了钱。”欧阳明庆告诉记者。

“直到上周，美国国债一直受到很好的保护。上周，流动性危机开始了，每个人都不得不把钱拿走。回到2008年，最恐慌的时候是现金为王，现在也差不多了。”江对说道。

浙投投资总经理赵跃在电话会议上表示:“一个月内，道琼斯指数已经从3万点跌至2万点，但仍未见底。金融危机已经爆发，在危机中唯一的出路就是省钱。”

经过四次打击后，市场上讨价还价的声音开始增加。

3月19日，华中证券研究所所长王波表示，国内疫情控制即将结束，即将全面恢复生产。a股风险将比国际市场释放得更快。目前，上证指数已经逼近2月4日的低点，海外疫情的影响应该是足够的。a股调整可能已经到位，中期和长期将回归以增长方式为特征的上升趋势。

张皓然告诉记者，全球市场可能在短期内保持高波动性，但股市价格大幅下跌，股票和债券的性价比接近历史极值，表明我们可能接近一个非常好的机会，从长远来看，购买风险资产。建议投资者对大规模资产采取多元化投资，以保护自己，避免受到单一资产的巨大影响。

“从长远来看，中国未来的经济将由技术和消费主导。”周文群表示，“在中短期内，消费领域将在经济低迷时期面临更大压力。最近，市场对疫情的解释显示，消费和技术存在明显差异，空消费和技术更多。然而，我们对此相对谨慎。我们认为，市场对5g等热点的预期过高，技术需求(如手机产业链)的下行风险不足。从短期来看，科技行业的估值很高。”

关于基础设施和房地产行业，周文群表示，不排除政府将推出短期刺激措施，通过投资稳定增长速度，但我们认为不会出现方向性变化，因此不会出现长期趋势机会。

对于外资净流出趋势，周文群表示:“北行资本的流出范围是可控的，只占日交易总量的1%-2%。我相信这种趋势很快就会逆转。毕竟，中国在抗击疫情方面的进展领先于其他市场，并具有明显优势。”

“从长期来看，增加对a股市场的外资配置的趋势没有改变。”周文群认为，“增量资金的进入不仅支撑股价，而且随着外资逐渐熟悉中国股市，他们的投资目标将从白马股扩大到二、三级优质公司，这将逐步改变a股的估值。”系统。”

在新闻发布会上，李超表示，从a股市场的内部结构来看，市场整体估值偏低。目前，上证综指的市盈率不到12倍，上证50指数的市盈率不到9倍。无论是与海外市场相比，还是与a股市场的历史纵向比较，都处于较低水平，a股投资价值显现。

此外，新《证券法》出台，登记制度改革稳步推进，国内资本市场改革步伐没有放缓。李超表示，创业板改革相关工作正在有序推进。目前，已经在某一阶段进行了研究和论证，并在一定范围内征求了意见。创业板的改革重点将集中在注册制度的主线上，同时将对发行、上市、信托、交易、退市等基础制度进行改革安排。

李超介绍说，资本市场的开放包括两个方面。一是市场开放，证监会正在推进制度性规则，下一步将是稳步推进投资范围和品种；第二，准入是开放的。2019年，中国证监会批准了几家外资控股的证券公司，并将于4月1日允许证券基金公司成为外商独资企业。

来源：零点娱乐时刊