业绩亮眼反遭疑似欺诈质疑：联想财报背后隐藏了什么？

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最近，联想发布了截至2019年12月31日的2019/20财年第三季度财务报告，收入为141.03亿美元，同比增长0.48%；净利润为2.58亿美元，去年同期为2.33亿美元，同比增长11%。收入和利润达到新的高度。然而，这是一个看似辉煌的协会，但却引起了人们对会计调查机构bucephalus涉嫌协会欺诈的怀疑。

尽管联想官方立即表示，该机构从未就所谓的报告联系过我们，但我们没有看到该报告。然而，我们认为相关指控没有事实依据。联想集团植根于中国，在香港证券交易所上市。其财务报表公开透明，并严格遵循所有国际会计准则。

事实上，让我们从联想的财务报告是否真的存在欺诈开始，但仅从其财务报告发布后资本市场、分析师和权威媒体给出的完全不同的反馈来看，这确实是有争议的。

股票价格先涨后跌。业内人士的观点非常不同

首先，看看股票价格。在联想刚刚公布其财务报告后，联想的股价飙升了7%，然后一路下跌，26日跌幅达到6%。

至于投资分析师，美银美林(Bank of America Merrill Lynch)报告称，联想第四财季(1月至3月)将受到疫情影响，因此该公司下调了2020年利润预期，但将目标价提高了近9%，从最初的6.8元上调至7.4元，并维持其“买入”评级。

摩根士丹利将联想集团的目标价从6港元下调至5.5港元，相当于2021年市盈率的9倍。其评级保持“与市场同步”，并将其对联想2020年至2022年每股收益的预测分别下调了21%、5%和7%。摩根士丹利表示，公共卫生事件增加了下行风险，尤其是联想集团的电脑业务在中国占25%至30%，中国企业在服务器业务中的比例甚至达到30%至50%。因此，预计这一流行病将对2020财年第四季度产生重大影响。

花旗发布了一份研究报告，称此次疫情对联想产生了一系列影响，包括工厂复工延迟、员工返工率低以及零部件供应限制。不过，该行认为，联想的股价反映了负面因素，预计库存储备可以维持到3月份，以配合管理层对该行业的快速采用。花旗将联想的目标价从7.1元小幅下调至7元，维持“买入”评级。

在媒体报道中，除了一些国内媒体，权威的《华尔街日报》最近发布了一份文件，称联想目前的增长势头可能无法持续。

核心个人电脑业务虽然强大，但并不强大。不确定因素增加了未来下降的风险

和过去一样，联想收入和利润的核心仍然是个人电脑业务，但它基本上保持了一位数的低增长率。至于个人电脑细分业务和毛利率的增长，没有必要过分强调。毕竟，在同一个人电脑行业只追求联想的惠普可能是一样的。

需要注意的是，虽然联想在其财务报告中列出了细分类别的个人电脑的销售增长，如游戏电脑、轻薄电脑、工作站和chromebook的销售，分别比去年第四季度全球个人电脑销售的同比增长分别增长了49%、45.8%、31.4%和20.1%，但联想的个人电脑销售实际上落后于惠普和戴尔。

事实是，这种刻意突出个人电脑业务子类别的高速增长，很容易导致行业内的误解，认为联想的个人电脑销售正在高速增长，但实际结果是，联想在规模主导的个人电脑市场增长能力方面，并没有明显优于惠普和戴尔。这意味着，在未来，联想的核心个人电脑业务将很难在竞争对手的竞争下高速增长。

除了竞争对手，由于windows10迭代的弱化和疫情的影响，中国和世界pc市场的前景都不容乐观。

首先，idc从中国市场的角度预测，2020年中国个人电脑市场的总容量将在4700万台左右，同比下降1.7%，商业市场将下降2.5%。受宏观经济下滑、政府采购政策变化以及芯片和硬件供应的影响，个人电脑市场的不确定性风险依然存在。此外，windows系统的迭代速度变慢，消费者和客户之间的更换频率降低，因此个人电脑市场可能会逐渐达到饱和。

其次，从全球个人电脑市场的角度来看，根据canalys的分析，2019年，全球个人电脑市场迎来了过去10年来的首次强劲增长，这主要归功于微软windows 7操作系统生命周期的终结(windows10的替代)。然而，随着这一趋势放缓，它预测全球个人电脑市场泡沫将在2020年再次破裂，甚至下降3.4%。

此外，canalys的分析还考虑了covid-19流行病对全球许多市场的影响，特别是总体形势较为严峻的亚洲地区和受供应链短缺影响最大的美国市场。此外，中国以外的个人电脑价格可能会上涨，产品更新的迭代速度会放缓，导致消费者需求整体下降。

通过对上述世界知名统计机构的分析，我们可以看到，今年的个人电脑市场，尤其是联想个人电脑的重要产地亚太、中国和美国，面临着大幅下滑的风险。鉴于联想移动和数据中心业务集团收入大幅下滑和扭亏为盈的压力，核心pc业务的小幅波动将导致联想集团业绩的多米诺骨牌效应。

所有地区的收入都面临压力。智能转型很难抵消中国业绩的下滑

关于联想在世界各地的市场表现，我们不妨看看本财务报告披露的联想在过去9个月的业绩增长。

整个联想集团分为四个区域:中国、亚太、欧洲/中东/非洲和美洲。在过去的九个月中，除了亚太地区的收入增长约24%和美洲地区的1.9%的轻微增长外，中国和欧洲/中东/非洲都处于下降状态。其中，中国的收入在过去9个月里下降了10.9%。从收入比例来看，它位于联想集团的四大区域。巧合的是，去年4月开始的联想3s战略(智能)的重点是在中国。

与上一季度的财务报告类似，联想在本次财务报告中再次将智能战略列为其业绩的亮点，并专注于数字推荐。

例如，在智能物联网领域，ar/vr同比增长859%，智能家居业务同比增长265%，智能办公业务同比增长45%。siot总营业额达到6.37亿元，同比大幅增长278%；在软件定义的基础架构和网络虚拟化业务的推动下，智能基础架构收入同比增长52%。在行业智能领域，数据智能业务同比增长97.1%，智能医疗和智能教育整体业务同比增长120%，实现111%的高速收入增长。

然而，当我们把这些光明而高增长的数字放在中国的地区市场，或放在能源设备业务组或数据中心业务组，这属于业务，它最终反映了收入的微弱增长或急剧下降。这也是我们认为联想披露最近两个季度财务报告时最容易误导媒体和投资者的表述。

然而，面对核心个人电脑业务近乎“横盘”的微弱增长、几乎不相上下的竞争对手、靠压缩成本和市场规模赚取微薄利润的移动业务，以及仍在亏损中挣扎的数据中心业务，联想也束手无策，只能迎合全球ict行业的智能化趋势，更重要的是，要提振资本市场的表现，抛出所谓的智能化战略转型，展现辉煌业绩。只是这个用当地高收入增长来掩盖相关整体和区域市场收入增长放缓甚至下降的说法，不可避免地会被其他人贴上欺诈的标签。

在不增加移动和数据中心收入的情况下增加业务的模式如何继续？

除此之外，本季度财务报告中披露的联想业绩亮点还包括移动和数据中心业务。其中，移动业务连续五个季度实现盈利，本季度税前利润为2290万元。

然而，稍加观察和分析，联想移动的税前利润在连续五个盈利季度中首次出现大幅下滑，尤其是上一季度的税前利润为5840万元，仅为前者的39%左右。

此外，从收入角度来看，虽然联想手机业务智能手机销量同比增长约5.9%，但收入却大幅下降17%，仅为13.81亿美元。

为了更直观地反映联想移动业务的表现，我们分别列出了联想去年第四季度(与联想当前财年对应)和2018年同一季度(与联想上一财年对应)全球手机出货量和收入的对比。联想智能手机2018年第四季度的asp约为160美元(16.16亿美元/1010万部)；2019年第四季度，这一数字为1，290亿美元(13.81亿美元/1，070万台)，asp同比下降约19.3%。

同时，根据对位法对2018年第二季度全球区域智能手机市场asp的统计，当时联想手机的主要市场拉丁美洲智能手机市场的asp为191美元。当时联想智能手机的平均售价比拉丁美洲低16%。鉴于asp在整个智能手机市场的崛起，asp在去年第四季度超过191美元的可能性很大。然而，联想智能手机的平均售价在去年第四季度下降到129美元，而不是上升。这表明，联想智能手机的出货量增长一直保持在远低于asp的市场价格水平，并陷入了一个奇怪的循环，即这种增长不仅没有增加收入，反而大幅下降。

让人难以理解的是，联想手机的税前利润实际上同比增长了近20%，而asp和收入都同比大幅下降。唯一的解释是市场规模缩小和成本降低。然而，从本财年第一次税前利润大幅下降来看，联想移动的这种所谓盈利模式已经见底，如果未来不及时改变，很可能会导致另一次亏损。这一次，联想移动没有多余的调整策略可实施。

与移动业务类似，联想的数据中心业务集团正在进入一个奇怪的增长周期，却没有通过所谓的亏损减少来增加收入。

尽管《联想财务报告》刻意强调了数据中心业务和区域市场的一些子业务的快速增长，例如服务器和存储产品的出货量同比增长18%，软件定义的基础设施和存储业务的收入分别同比增长41.1%和43.6%，私有云和传统数据中心业务的收入同比增长16%，达到了过去四年的最佳表现等。，它仍然无法掩盖业务收入增长的停滞。

同样，在区域市场，尽管企业技术集团(dcg China)的业绩同比增长了37.5%；私有云和传统数据中心业务的收入也同比增长了46%；服务合同同比增长181%，服务收入同比增长138%，服务收入和利润连续三个季度快速增长。然而，从中国的角度来看，其总收入仍在急剧下降。

更重要的是，即使是联想故意强调的亮点，在同一个行业进行横向比较时也明显不同。

例如，在服务器市场，根据国际数据公司的“2019年第三季度中国x86服务器市场跟踪报告”，联想以11.9%的市场份额排名第四，仅次于中国企业精神、华为和新华三世。

就软件定义的基础架构和存储业务而言，这也是idc的统计数据。去年前三个季度，联想在相关的超融合存储(超融合系统)领域排名第四，市场份额仅为8.5%，仅占华为市场份额的35%左右。

在与私有云和传统数据中心业务相关的云it基础设施中，根据收入计算，联想去年第三季度在全球云it基础设施中的市场份额仅为4.3%，排名第五，远远落后于戴尔、惠普和思科等全球竞争对手，甚至远远落后于国内制造商的潮流。

因此，联想的数据中心集团业务在市场地位和竞争上都面临着极大的落后和强大的竞争对手，但此时却陷入了收入增长的怪圈，这让业界担心联想的商业模式能走多远。

综上所述，我们认为，联想财务报告发布后，行业内的诸多疑虑都是由财务报告背后暴露出来的潜在危机造成的，而联想的官方财务报告“避重就轻”，间接起到了推波助澜的作用。

来源：零点娱乐时刊