中国外汇储备有升有降渐成常态 汇率变化是主因

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11月份，中国外汇储备降至34383亿美元，比10月份减少872亿美元。汇率变动导致外汇储备余额下降的规模为300-350亿美元；跨境资本外流是外汇储备下降的另一个原因。从长期来看，中国经济基本面是好的，经常账户仍将保持大量盈余，人民币不会大幅贬值。

12月7日，中国人民银行发布的数据显示，11月份中国外汇储备降至34，383亿美元，比10月份的35，255亿美元下降了872亿美元。今年5月以后，外汇储备已经连续5个月下降。10月和11月，有明显的上升和下降的双向波动趋势。

汇率变化是主要原因

自今年年初以来，中国外汇储备的规模一直在波动。前三个月，外汇储备从38134亿美元下降到37300亿美元。4月份，外汇储备小幅回升至37481亿美元，单月增加181亿美元；5月份以后，外汇储备规模明显下降，其中8月份下降939亿美元，为今年以来最大规模；9月份，外汇储备规模大幅下降至432亿美元。10月份，外汇储备稳定回升，单月增加114亿美元；11月，外汇储备规模在一个月内再次下降。

央行在解释8月份外汇储备规模下降的原因时表示，央行在外汇市场的操作提供了外汇流动性，当月外汇储备委托贷款项目部分资金被撤出，国际市场部分主要金融资产价格出现不同程度的回调，加剧了外汇储备的下降。

业内专家认为，11月份美元汇率保持强势，由此产生的汇率转换损失是外汇储备下降的重要原因之一。自11月初以来，美元指数明显上升，从96.7的低点开始，到11月底升至100点以上。招商证券首席宏观分析师谢认为，中国央行11月份公布的外汇储备余额减少了872亿美元。当月，美元指数上涨3.43%。根据这一计算，由汇率引起的外汇储备余额下降为300-350亿美元。

汇率的变化一直是外汇储备波动的原因之一。中国的外汇储备规模以美元计算，但外汇储备的实际构成包括欧元、日元和美元以外的其他货币。当美元指数明显上升时，其他货币相应贬值。当它最终转换成美元时，外汇储备中这部分非美元货币资产的估值将不可避免地缩水。

野村证券(Nomura)首席中国经济学家赵阳表示，11月份外汇储备的下降主要受当月欧元和日元贬值的影响，这导致了非美元货币资产重估的汇率损失。预计12月份外汇储备仍可能进一步下降。

资本流出储备压力

除汇率变动外，跨境资金外流压力也是外汇储备下降的原因之一。招商银行银行间金融总部高级分析师刘东亮认为，外汇储备在10月份短暂企稳后再次大幅缩水，这是资本外流压力的体现。目前，市场仍存在人民币贬值和人民币资产收益率下降的预期。

尽管10月份外汇储备数据出现反弹，但同期结汇和售汇数据仍显示出一定的资本外流压力。今年8月，银行代客户结售汇逆差为1280亿美元，为历史最高水平。此后，9月份和10月份银行代结售汇逆差分别降至1146亿美元和301亿美元，但逆差情况保持不变。从这一数据来看，国内市场仍认为人民币汇率存在一定的空贬值，个人和企业在一定程度上增持了美元等避险货币。

谢表示，国际资本外流情况以前有所改善，但基础仍不稳定。虽然外汇市场的恐慌情绪有所缓解，8月份中间价形成机制完善带来的影响已基本消化，但企业和个人对人民币汇率的信心尚未完全恢复，10月份结汇意愿仍较低，外汇供求状况没有得到根本改善。

谢还强调，有必要从更广阔的国际视角来分析中国跨境资本流动变化的原因。自去年11月以来，美联储的加息预期将会加强，导致许多新兴经济体出现国际资本外流；与此同时，世界缺乏新的增长点和新的投资机会，导致相应的国际资本流动，如跨境融资普遍不活跃。

双向波动变得正常

在下一阶段，由于发达经济体货币政策的溢出效应和国内经济增长放缓，仍可能对中国跨境资本流动造成压力。但是，中国经济基本面良好，经常账户仍将保持较大顺差，人民币不会大幅贬值，外汇储备双向波动的可能性较高。

中国银行12月7日发布的报告预测，考虑到全球经济增长缓慢和主要国家货币政策的差异，即使美联储加息，初始力度也不会太大；新兴市场和发展中国家将面临资本外流和本币贬值的压力，但人民币贬值将是适度的。从长期来看，中国经济基本面仍在改善，人民币国际化的加速将支撑人民币的强势货币地位。此外，今年8月以后，人民币汇率市场化形成机制的改革进入了一个新阶段。未来人民币汇率的弹性将会增强，双向波动的运行特征将会明显，并保持在合理均衡的水平上。

谢表示，美联储加息的步伐预计将相对缓慢。因此，在2015年底加息之后、下一次加息之前，美联储的货币政策可能会迎来一个相对较长的稳定期。这可能导致国际资本的周期性回流。

从长期来看，在资本外流的压力下，外汇储备仍可能逐月减少，但总体范围仍是可控的。国际货币基金组织高级经济学家孙涛认为，从应对未来各种对外支付需求的角度来看，中国有充足的外汇储备。与其他国家相比，中国外汇储备余额无论从绝对值还是从相对值(16个月内外汇储备与进口的比例)来看，都保持在较高水平。国际市场高估了中国外汇储备下降的风险。

来源：零点娱乐时刊