为苹果生产耳机的迪芬尼冲刺IPO：2018年收入近60亿

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在过去的2019年，电子行业是最大的赢家，推动因素之一是tws耳机(真正的无线立体声)的创新终端。传统的智能手机终端专注于视觉交互，而tws耳机将专注于语音交互，开启可穿戴设备的新浪潮。

苹果tws耳机开发后，安卓tws在第一年就开始了，手机厂商纷纷推出一系列产品。根据gfk数据，2017年，真正的无线耳机的全球市场规模约为20亿美元，预计到2020年，市场规模将达到110亿美元，年复合增长率为76%。

这一浪潮也成为耳机制造商的发展机遇。

近日，惠州迪芬尼声学技术有限公司(以下简称迪芬尼)向深圳证券交易所提交了招股说明书。它是音频行业系统解决方案的专业服务提供商。其主要产品分为三大系列:音箱、耳机和音箱，主要包括各种高端无线和智能音箱、专业音箱和设备、无线和真无线降噪耳机和音箱。

蒂芙尼的服务客户主要包括苹果、亚马逊、百色、B&；o、comcast、facebook、google、harman、sennheiser、sony、zound、百度、小米、海尔等品牌厂商和科技公司都是行业内生产规模和销售规模最大的公司。

综合毛利率下降，短期内存在财务压力

根据招股说明书，从2016年到2018年，营业收入从18.85亿元增加到59.70亿元，复合年增长率为77.96%。

2016年至2018年，迪芬尼分别实现净利润8139.23万元、1.21亿元和1.64亿元，2017年和2018年的同比增长率分别达到48.97%和35.30%。

然而，与此同时，招股说明书也暴露了蒂芙尼的利润率问题:2018年，蒂芙尼2019年上半年的营业收入达到46.82%，但2018年的营业利润仅为9.10%。

对此，蒂芙尼的解释是:

一是综合毛利率由2018年的13.00%下降至10.05%，2018年经营毛利率为36.17%；

第二，期间费用仍然相对平均地发生。2019年1月至6月，销售费用、管理费用和研发费用合计占2018年发生总额的46.01%；

三是2019年1月至6月，资产减值损失、信用减值损失和资产处置收入合计净损失为1378.27万元，占2018年全年的71.52%。

此外，截至2019年6月30日，惠州迪芬尼的流动资产、流动负债和存货分别为28.96亿元、22.30亿元和8.51亿元，速动比率为0.92。短期内会有一定的财政压力。

根据招股说明书中的数据，报告期内公司经营活动产生的净现金流量分别为-1.12亿元、4.91亿元、-1.16亿元和-3.84亿元，仅2017年为正值。

进一步看，蒂芙尼的货币基金波动很大:

与2016年末相比，2017年末货币资金增加45304.7万元，增幅553.15%。

增幅较大，主要是由于一方面，本公司于2017年两次增加现金资本，分别于2017年8月和12月收到现金资本增加215，806，900港元和57，204，400港元，合计人民币230，818，600元；另一方面，2017年经营收入大幅增加，高端无线和智能音箱业务支付良好，经营活动现金净流入490，582，400元。

但2018年末货币资金较2017年末减少133，930，500元，降幅为25.04%，主要原因是经营活动净现金流量减少。

2018年，公司经营收入持续增长，生产资料采购支出大幅增加，导致当期经营活动净流出115，798，400元。

截至2019年6月末，迪芬尼的货币资本较2018年末减少了7190.43万元，降幅为17.93%，主要原因是公司产品销售具有季节性，下半年的销售收入占比高于上半年。2019年1月至6月，销售额减少，下半年生产所需材料及相关设备和人员的配置进行了大批量装运，导致经营现金净流出。

除货币资金波动外，应收账款占营业收入的比例也出现波动，2016年末、2017年末、2018年末和2019年6月分别为31.27%、24.20%、29.12%和51.85%。

其中，2017年相对较低，主要是因为公司在短时间内实现了高端无线和智能扬声器品牌客户的大规模、高质量供应，客户为公司提供了更快的结算方式，使公司在2017年底收回了更多款项，从而降低了应收账款账面余额与当期销售额的比例。

截至2019年6月末，应收账款账面余额占当期销售额的比例为51.85%，高于报告期内其他期末值。一方面，目前的销售是半年度数据，而上半年是音频产品。淡季销售；另一方面，公司新的耳机订单在5月和6月开始发货，销售收入和应收账款已经确认。

Jdm和odm逐渐取代oem

从商业角度来看，蒂芙尼的商业模式非常简单。作为专业音响产品制造商，报告期内主要通过oem、odm和jdm模式运营，即定点生产(OEM)、设计制造、联合设计制造。

随着消费电子音频产品的更新速度和消费者偏好的变化速度，音频产品制造商和音频产品品牌需要更加紧密地联系在一起，随时沟通和调整产品R&D、设计和制造条件。因此，jdm和odm逐渐取代oem，成为公司与下游客户合作的主要方式。

以下是迪芬尼主要产品的产能、产量和销售率:

目前，同行业的企业还包括鲁美实业、国光电器、戈尔股份、芬达科技、嘉禾智能等。相比之下，该公司的平均毛利率低于同行业。

最后，看看风险因素。除了传统风险，蒂芙尼还存在以下问题:

客户集中风险。报告期内，公司对前五名客户的销售额分别占62.54%、70.82%、75.24%和71.41%，集中度较高。未来，如果主要客户因产品终端销售下降和供应链结构调整而减少对公司的订单或大幅降低采购价格，公司的经营业绩将受到不利影响。

劳动力成本上升和就业短缺的风险。报告期内，公司人工成本占生产成本的比重较高。短期内，随着公司生产规模的不断扩大，对劳动力的需求将继续增加。未来，如果国内劳动力成本持续上升或出现劳动力短缺，公司将面临劳动力成本上升的风险，这将对公司的生产经营产生不利影响。

委托加工的风险。报告期内，公司主营业务成本中的委托加工费分别为6657.97万元、8729.75万元、12840.26万元和6273.7万元。如果公司不加强对外包生产的管理，将存在影响公司产品质量和延误生产进度的风险，从而对公司的生产经营产生不利影响。

原材料供应风险和价格波动。报告期内，公司产品的直接材料成本分别占主营业务成本的86.17%、89.19%、90.59%和88.47%。公司产品的原材料主要是盒子、电子元件、金属、塑料和辅助材料。如果经济形势发生变化，主要原材料的市场价格将大幅上涨，这将对公司的盈利能力产生不利影响。

降低出口退税率的风险。如果今后出口退税政策有所调整，公司出口产品的退税率将大幅降低，增加的税收成本不会转移给客户，这可能会对公司的盈利能力产生不利影响。

来源：零点娱乐时刊