“期货套利的基本做法及运用”

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裁定分为基本差裁定和价差裁定，基本差裁定关注期货与实物的关系，价差裁定关注期货合约之间的价格关系，利用商品期货市场不同合约的价差获利。 合同之间经常有正常的价差区间。 指市场在合理状态下出现的合理价差。 这些差异通常由影响市场价格关系的内在因素决定。 包括仓储费用、资金利息、增值税等，但由于市场的快速发展和基本经济面的变化，价差总是偏离合理区间，给我们带来对冲的机会。 本文旨在介绍价差套利中最常见的三种套利模式:跨期套利、跨市场套利、跨商品套利、农产品( 000061 )相关品种的分析，以便大家更好地了解套利模式和意义。

跨期套利

跨期套期保值利用同一商品不同交割月合同之间的价差进行交易，在有有利变化的情况下套期保值获利。 其交易优势主要在于“两个相同”和“两个不同”，即交易的期货商品相同，买入或卖出的时间相同。 期货合约的交割月份不同，两个期货合约的价格不同。 不同的合同目前不能脱离相似的基本面，但由于间接交易的关注点不同，造成了价格走势强弱的差异，为投资者提供了套利机会。

套利是套利交易中最常用的，在实际操作中分为牛市套利(买入空套利)、熊市套利(卖出空套利)、蝶泳。 在进行农产品牛市套利交易时，交易者买入近期月合约，卖出远期月合约，期望近期合约中的价格涨幅大于远期合约价格的涨幅。 熊市套期保值正好相反，为了卖出最近的合同而购买长期合同。 式套期保值由牛市套期保值和熊市套期保值组合而成，利用不同交割月的价差进行套期保值，两个方向相反，由共享中央交割月合约期间套期保值组成，是期权战略，风险有限，利润也有限。

农产品和工业产品有很大的不同。 换言之，增长周期对月度价格结构有非常重要的影响。 我国大豆主要从美国、巴西、阿根廷进口，但美国和巴西分为南北美洲，由于大豆播种和成熟时间不同，供给我国的时间窗也不同。 一般来说，1月豆粕合同主要交易美国大豆，5月交易巴西大豆，产区产量、供给节奏、价格变化等因素也作用于不同的合同，带来套利机会。 同样，玉米也有强烈的月差异，受活期拍卖的影响，我国玉米供给主要分为两个阶段，每年的4-5月、10月由活期拍卖主导，其他时间市场主要交易新粮，期货交易为市场的 因此，5月份合同的关注点是拍卖价格和供应量，因为9月份反映了拍卖节奏和种植阶段的影响，1月份关注供需结构的整体变化，价格的强弱关系也不同。

跨市场盈利

由于交叉销售是在两个期货交易所买入和卖出同一交割月的期货合约，利用可能的地区差价获利，交易者必须考虑在不同条件下影响市场间差价的重要因素。 一般来说，交叉市场交易可以在国内交易所之间进行，也可以在不同国家的交易所之间进行。 在前者的情况下，必须观察运费的大小、不同交易所的合同价值和交割等级的各自规定等价差因素，在后者的情况下，为了防止期货合同价格和外汇品牌价格的变动带来的双重风险，也必须关注两国货币汇率的变动。

我国的农产品、软性商品对进口有很强的依赖性，大豆、棕榈油、棉花、糖等不能脱离外盘趋势的影响，这种内在关系也是跨境套利的基础。 中国大豆主要依赖进口，回到国内后直接进入压榨环节，生产豆粕和豆油，因此压榨利润成为国内进口的根本评价依据，这种联动关系也给国内外大豆带来了多种套利机会。 一般来说，国内供应紧张时，价格高产生进口利润，进口增加，国内价格下降。 进口损失严重的情况下，进口逐渐下降，国内供应逐渐紧缩，现货上涨，国内价格开始上涨。

进口依存度高的商品通常分为购买国际市场、销售国内市场(市场间套利)、销售国际市场、购买国内市场(市场间套利)两种操作模式。 如果国内供求关系紧张，价格暴涨，进口利润达到统计上限，进口利润导致进口量增加，或者由于进口量增加，国内供给压力增大，就会抑制国内市场的价格，为了套期保值而买进。 相反的情况下，为了套期保值而买。

商品之间的套期保值

商品套期保值是指利用高替代性或受相同供求因素影响的期货商品合同之间存在的价差进行交易。 第一个优点是商品期货合约不同，但相互相关性较大(如小麦和玉米之间价格变化趋势的相关性较大)，两种商品期货的交割月份相同。 商品间套期保值的核心是品种的价差或价格比，通常常见的是同一产品间的套期保值、原料与产品间的套期保值、产业链相关品种的套期保值，这些套期保值离不开以下两个因素。

另一方面，上下游加工利润的一些变化。 利润的增加直接导致交易品种间的价差，如玉米和淀粉、大豆和豆粕豆油之间发生变化，反之亦然。 另一方面，供求关系的强弱，常见于替代品种，如大豆油和菜籽油的价格差、大豆油和棕榈油的价格差等，微弱的季节性因素给大豆油、菜籽油、棕榈油带来替代的价格波动机会。 此外，与同一产业链相关的产品也可能有不同的供求关系。 例如，油菜单之间的价格比，通常豆粕作为油厂的第一利润点，其产量会带来油脂的增减。 大豆压榨利润的一些变化会带来供求关系的变化，也带来大豆、豆粕、豆油品种之间的套利机会。

观察几个事项

套期保值也是投机的一种，不是怀疑市场，而是要学习与市场的共振。 套期保值也需要遵守严格的研究和交易流程，系统拆解市场，不仅要跟踪数据建立拆解模型，还要跟踪市场发现交易机会，进一步拆解机会，及时入场。 并且在认真制定交易计划、执行交易计划的过程中，要及时调整以适应市场的变化。

虽然对冲操作有获利的必然性，但在实际操作中应该观察以下几点。

一是选择在套期保值价差最大时入场，最低也可以超过或达到历史平均价差水平，在实际操作中也可以分批入场。 二是避免交易清淡或持仓量太小的合同，以免发生平仓风险。 三是不参与近月合同套期保值交易，以免发生强制仓位风险。 四是进行套期保值时，需要检查套期保值依据是否还有效，并根据是否出现新情况修改套期保值依据。

另外，在套期保值操作中也不应观察到客观风险，首要包括市场配套体系不完善、市场规模太小、出现倾斜性政策等原因所带来的风险。

(作者单位:广发期货)

来源：零点娱乐时刊