“中国有色金属领域2018年度研究报告及展望”

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有色金属研究小组

一、有色金属领域的运行情况

年来，我国面临的内外宏观环境都出现了巨大的变化，国内供给侧生产能力持续进行，但力量已经减弱，环保受限生产禁止“一刀切”。 考虑到外部环境多、复杂、中美贸易战爆发、联邦储备系统加息后人民币贬值对国内大宗商品产生利益空的影响，众多经济变量发生了变化，外部经济环境的不稳定对有色金属领域的运行起着主导作用，许多有色金属价格整体

1 .价格的推移

金属铜:年来，铜价下跌超过15%。 第一，中美贸易战的爆发，市场普遍对未来经济不乐观，对未来的诉求也很低迷。 而且，与美元重叠的强势持续，铜价格的下跌也在持续。 截至年12月20日，LME个月期铜期货收盘价为5978.00美元/吨，比年初下跌17.16%，国内阴极铜期货收盘价为48220元/吨，比年初下跌12.94%。

金属铝:受国际情况的影响，金属铝价格形成了独立于金属铜、锌的趋势，随着“供给侧改革”、“环保管控生产”的逐步上市，铝的价格也随之下跌，今年铝的价格整体震荡微弱。 首先，采暖期限产结束后，1~3月铝价下跌，随后，海德停产、俄铝制裁等推动铝价上涨，市场情绪缓和，6月市场下跌。 7月，海得拉巴复工难料，晋豫铝土矿供应紧张，8月美铝西澳工厂因薪酬问题罢工，推动了铝价再次反弹。 9月以来，市场诉求不如预期，铝价下跌。 截至年12月20日，LME个月铝期货收盘价为1915.50美元/吨，比年初下跌15.43%。 国内铝期货收盘价为13690.00元/吨，比年初下跌9.79%。

金属锌:金属锌的价格趋势与金属铜一致，外部经济环境的不稳定一方面会影响锌价格的趋势空，另一方面国内房地产、基础设施等锌金属的下游领域低迷，金属锌呈现年持续下跌的趋势，截至2012年12月20日， 国内锌期货收盘价为20945.00元/吨，比年初下跌18.97%。

金属钴:钴是重要的战术金属，与工业金属相比，金属钴的全球产量和诉求量小，其价格走势根据其供需关系和预期决定，与铜、铝、锌等金属价格的相关性不高，三元锂电池为新能源 进入年初，金属钴的价格被炒至94500.00美元/吨，而该轮上涨前的金属钴价格高峰为年初的47300.00美元/吨，该轮上涨前的金属钴最低价格为年初的21500.00美元/吨， 钴价格在高位有回调诉求，科研人员在降低锂电池中钴元素含量、开发其他可替代动力电池方面取得明显进展，通过叠加全球大宗商品价格进入回调循环等多重利润空，全年五金科 从年4月开始，刚果(金)产量超出预期，原料供应相对充足，各类钴盐和金属钴价格出现单边下行趋势，从年2季度开始，钴冶炼公司、动力电池正极材料和贸易商等停止了钴原材料库存的采购，部分 截至年12月20日，LME个月钴期货结算价格为55000.00美元/吨，比年初高点下跌41.80%。

贵金属:到年底，黄金呈现先扬后抑的价格走势。 以伦敦现货黄金为例，年12月30日为1159.10美元/盎司，此后金价上涨，年1月25日升至该期间最高值1354.95美元/盎司，年4月下旬开始震荡，年5月中旬为1300美元/盎司 年11月30日金价小幅回升至1217.55美元/盎司。 其中，金价年初开始出现较为明显的上涨趋势的原因是美联储进行了加息，但由于美联储在年9月宣布了缩表计划，金价从此出现了较为明显的下跌，持续到了年底。 年4月下旬，受美联储紧缩货币政策预期压抑和美元指数上涨的影响，金价持续下跌，7月中美贸易战全面升级，国际贸易、政治摩擦事件频发，黄金避险价值凸显，国际黄金价格略有回升。

2.供应和库存

金属铜:根据国际铜业研究机构( icsg )公布的数据，年1~8月，全球铜矿产量1340.70万吨，比上年增长2.92%，铜矿增量来自新项目，以及现有项目的扩张，在新项目中， 扩建项目，年增量主要来自bhp企业的escondida铜矿和olympic dam铜矿。 世界炼铜(原生+再生)产量1563.90万吨，比上年增长1.14%。 世界炼铜生产能力1845.40万吨，生产能力利用率维持在80%左右。 中国铜资源匮乏，自给率不足30%。 年1~9月，国内炼铜产量同比增长11.20%，进口量也有所上升，国内1~9月累计进口铜矿石和精矿1499.08万吨，同比增长19.28%。 废铜进口量为177.54万吨，同比大幅减少35.92%，但废铜含量大幅提高。 炼铜进口量为179.44万吨，比上年增长17.80%。 进口量增加的一部分是弥补进口废铜大幅下跌的主要原因，整体上炼铜的供给地较上年略有上升。

在库存方面，一季度中国铜库存处于季节性疲软的过程中，但进入旺季的二季度，库存消耗仍未如预期，库存脱钩缓慢，一方面反映了供给侧的疲软。 但进入三季度，汽车、空调整较差，但电线电缆稳健，房地产保持韧性，国内库存反季节大幅脱钩。

金属铝:氧化铝供应方面，受海德减产、俄罗斯铝制裁、美澳大罢工等事件影响，全年全球氧化铝短缺124.7万吨，其中中国84.3万吨，国外40.4万吨不足 诉求和生产的扩大都有所减缓，但供需平衡的差距扩大了。 2月26日，巴西政府要求停止海德工厂的生产。 4月6日，俄罗斯铝受到制裁。 7月24日，海德工厂表示恢复无望。 8月8日，美国铝澳工厂因薪酬福利问题发生罢工。 产量减少的影响范围很广，推动了氧化铝价格的大幅波动。 其中大洋洲出口面向顾客第一是中国和中东地区。 国内市场自3月以来，受环境保护常态化、非法开采整治等因素影响，晋豫多数矿山停产，铝土矿供应大幅下降。 两地氧化铝厂铝土矿库存处于历史最低点，供需严重失衡，晋豫区需要省外或进口矿补充，且国产矿价高，部分氧化铝厂矿石供应困难，出现减产。 年第三季度，中国进口铝土矿6490万吨，比去年同期增长26.6%。 几内亚、澳大利亚和印度尼西亚仍然是中国市场的三大主力供应国。 由于晋矿供应下降，两地氧化铝厂对国外高温矿的指控迅速刺激了进口量。

在电解铝供应方面，由于铝价格低迷、环保措施等因素，电解铝生产放缓，年1~10月，国内电解铝累计产量2771.00万吨，比去年同期增长4.40%。 从环比来看，二季度电解铝产量增长有限，整体较为平稳。 三季度，氧化铝和阳极碳块价格上涨，高价电解铝产能持续亏损停止，产能落后或减少投产，产量增长率低位运行。

在库存方面，截至去年10月底，社会铝库存比3月底的前222万吨减少了84万吨，为138万吨。 年一季度，受春节因素、下游费用疲软等因素影响，国内电解铝库存呈现疲软状态，二季度以来，国内社会库存呈现单边减少态势，供需持续好转态势，受上游原材料价格增长影响，近期新增电解铝

金属锌:年全球铅锌矿产量总体与去年持平，国外锌精矿产量扩张，受国内环保限产影响产量减少，年1~10月，世界铅锌矿产量1052.67万吨，与前期基本相同，世界铅锌矿产量前三位的国家分别为中国。 在国内炼锌产能方面，年珠峰锌业和奔驰宏锌锗( 600497股吧)分别淘汰3万吨/年和3.2万吨/年产能规模，年，白银有色和四环锌锗分别为10万吨/年和3万吨。 预计今后两年国内精炼锌的生产能力将投入25万吨/年。 年1~9月，全球炼锌产量980.15万吨，同比减少2.83%，国内炼锌产量414.59万吨，同比减少7.42%，国内炼锌产量占全球40%以上，随着国内环保生产限制的放宽和新产能的投入，

库存方面，年全球及国内锌库存总体处于低位水平，截至年一季度末，lme锌全球总库存和前期所锌期货库存分别为21.28万吨和4.21万吨，受前期持续环保生产影响，国内锌产量下降，锌社会库存持续下降

金属钴:据世界钴协会( ci )和百川信息统计数据，中国钴储量8万吨左右，占世界钴储量的1.13%左右，世界钴储量最大的几个国家有刚果民主共和国约350万吨，澳大利亚约122万吨 世界钴矿多伴随铜矿和镍矿，我国钴资源主要伴随硫化铜镍矿，精炼钴的中间原料主要包括氢氧化钴、碳酸钴和氢氧化镍钴等。 在工业应用中，金属钴一般可以用于高温合金和磁性材料等的制造，钴盐作为制造钴的氧化物最终可以用于锂离子电池的正极材料，也是目前钴最重要的应用。 我国钴矿资源比较匮乏，钴矿资源90%以上依赖进口，但钴加工能力居世界首位，年我国炼钴产量约5.4万吨，占世界总产量的一半左右。 在库存方面，受部分矿产再生产供应量增加的影响，年钴库存持续上升，全球lme钴库存从年初约580吨的水平上升到年11月底约742吨。

贵金属:根据世界黄金协会的数据，年全球黄金总供给量为4453.10吨，总诉求量为4151.70吨，整体呈现供大于求的态势。 具体来说，在金总供给量中金矿产量呈逐年增加的趋势，在总供给量中的占有率也整体提高，年增长率为74.39%； 回收金在年供给量大幅下跌后，供给量多年来一直维持在低位。 另外，黄金总投诉量中珠宝首饰投诉和投资投诉合计常年维持在80%左右。 年1~9月，全球黄金总供应量3347.70吨，总需求量2936.00吨，供应量和需求量结构没有逐年变化。 从产量分布看，据世界黄金协会统计，中国连续11年居世界黄金产量首位，年产量为429.40吨，占世界总产量3291.80吨的13.05%。 澳大利亚、俄罗斯、美国的产量分别为289.00吨、272.30吨、243.60吨，排名第二、第三、第四。

3.市场诉求

工业金属:工业金属铜、铝、锌等在建筑、房地产、家电、汽车等国民经济基础领域有重要应用。 其中电力领域是国内炼铜费用最多的行业，达到51%，其次是家电、交通、建筑和电子。 铝材主要应用于建筑，费用约占32%左右，其次是电子电力、运输交通、耐用消费品等工业行业，费用分别占15%、12%、11%左右。 60%以上的锌在工业上用于镀锌板的加工，主要应用于建筑材料和房地产等终端行业。

年，在经济下行压力和贸易战的背景下，汽车、家电领域疲软，房地产高开工也难以维持，工业金属下游的诉求整体疲软。

在房地产投资方面，年1~10月，房地产开发投资完成额为99324.92亿元，比去年同期增长9.70%。 比上年同期增速。 从开发投资完成额数据来看，房地产市场表现略好于去年，但进入9月，房地产“金九”表现低于预期，商品房销售面积1.68亿平方米，同比减少3.6%，意味着整个房地产市场不容乐观。 国内对房地产市场的政策调控，给领域带来了一定的冲击。

在电网投资方面，年1~10月，中国电网工程投资额为3814亿元，同比大幅下跌7.60%。 国家电网计划每年投资4989亿元，农村电网改造升级也是事业重点，对电缆铜消费将产生实质性支持。 与火力发电相比，新能源电厂具有更高的铜密度，约为火灾的3~4倍，更高的铜密度有利于铜的增加。 未来，我国高电网工程仍将保持大规模投资，为铜诉求提供稳定支撑，但投资增速放缓，铜诉求增长也将受到影响。

汽车产量方面，年1~10月，汽车累计产量为2322.60万辆，比上年减少0.40%。 新能源汽车领域持续快速增长，但比重还很低，前9个月的产销仅为3.5%。 汽车产业产量同比减少，对铝材、镀锌板等的诉求效果下降。

在空调领域，年1~10月，全国空调累计产量达到17175.50万辆，比上年增长6.25%，空调领域仍持续增长，但增幅大幅下降，相对于纯铜。 空随着调产进入淡季，生产高峰期过去，后续操作将持续下降。

从整体上看，年、中美贸易战背景下，市场避险情绪强烈，有色金属价格整体偏弱震荡，国内工业金属下游诉求偏弱。

金属钴:钴作为重要的小类金属，其下游涉及许多应用行业，根据百川信息，全年全球钴金属的费用结构数据，电池和新能源为46%，高温合金为15%，硬质合金为11%，磁性材料为8%，玻璃釉为 中国电池和新能源用钴占钴消费量的77%。

目前，电池和新能源是钴金属最主要的应用行业，其下游的波动对未来钴价格的走势起着决定性的作用，钴在电池和新能源行业主要以氧化物的形式作为动力锂离子电池的正极材料，广泛应用于新能源汽车， 随着化石能源储量的减少和大气环境保护问题的日益严重，新能源汽车是目前技术可视范围内替代以前流传的燃油车的技术途径，年1~10月中国新能源汽车累计生产台数比去年同期增长54.40%，达到92.50万辆， 累计销量比去年同期增长75.00%，为85.40万辆，同期动力电池累计装机量约为34.80gwh，预计比去年同期增长97%，未来新能源汽车销售将持续快速增长，电池和动力能源诉求的增长将对未来的钴诉求起到一定的促进作用 在高温合金方面，下游主要是航空空航天、电力、机械及冶金工业等行业，其中航空空航天高温合金是钴最主要的应用行业，主要应用于航空空发动机的机翼，全年全球

此外，今年11月，世界钴业巨头嘉能因刚果民主共和国kamoto项目在矿石中发现的高浓铀含量超过非洲主要港口限额而中止出口，kamoto矿是未来两年的主要钴增长源，嘉能此次停牌从今年4季度至明年，

目前，世界主要动力电池制造商正在研究如何利用锂离子电池减少钴的使用量，如果未来低钴使用量的镍类电源群得到宣传应用，钴在动力电池行业的诉求将大幅减少。

贵金属:从黄金商品属性的角度看，黄金第一流费用属于黄金饰品领域，中国黄金饰品和金条费用合计占总费用的比例一直维持在90%左右，其中黄金饰品费用占总费用的比例一直维持在60%以上。 年，中国支出1089.70吨，比上年增长11.66%，其中黄金珠宝支出696.50吨，金条支出276.39吨，分别比去年增长13.96%和7.28%。 根据黄金“十三五”的预测，全年黄金用量为1200吨。 年1~9月，国内黄金总用量同比增长5.08%，为849.70吨，其中黄金饰品、金条、金币用金分别为538.85吨、210.85吨、18.10吨，同比增长6.94%、-5.05%、6.6吨。

从金融属性角度看，年，随着联邦储备系统加息和美元增值，国际金价持续下跌，至7月中旬，中美贸易战全面升级，黄金避险价值明显。 黄金价格有所回升，但2018年全年黄金价格处于较低水平，避险黄金的诉求难以应对投资诉求的下降，投资者投资意愿不足，国内黄金期货成交量较去年同期有所下降。 年1~10月，前期黄金期货交易量为1455.29万手，同比减少24.49%。

二、行业内主要公司的财务是

联合信贷选择了存续水平在aa-~aaa之间的有色金属债务公司中的13家作为财务解体的样本公司，联合信贷从收益能力、现金流、债务负担和偿债能力4个方面横向和纵向对象了13家样本公司。

1 .收益性

在利润指标方面，年受益于供给侧改革红利，第一有色金属价格持续上涨，行业内公司收入和利润普遍大幅上升，13家样本公司中仅中国黄金和云南地矿收入同比下降，降幅分别为7.02%和3.11%， 多家样本公司净利润同比增长，山东宏桥在产能背景下关闭部分生产线计入大规模减值，利润规模大幅下降，内蒙古矿业因过度投资财务费用高企损失进一步扩大。 在毛利率方面，13家样本公司中只有4家毛利率同比下降，华友钴业( 603799股吧)的收益相对于钴价格的大幅增长，毛利率增长较快。

年第三季度，工业金属下游诉求薄弱，有色金属进入下行周期，价格回落。 受此影响，部分有色金属公司利润指标弱化，13家样本公司营业收入比去年同期增加到4家，aaa公司中国铝业( 601600股吧)和中国五矿收入比去年同期减少，南山集团下属房地产项目结转 样本公司净利润比去年同期下降的公司增加到6家，中国五矿、云南地矿净利润下降幅度超过40%，河南神火达到70%以上，中国铝业因实现较大规模的投资利润和营业外收入而净利润大幅增加，收购广东阳光药物后净利润也 5家公司的毛利率较去年同期有所下降，其中河南神火毛利率波动幅度达到11.95个百分点。

2 .现金流量

在现金流量方面，近年来业内公司经营现金化能力较好，年样本公司中只有华友钴业经营活动现金流量净流出，只有4家公司经营现金净流量同比下降。 年第三季度，样本公司中仅有辽宁忠旺一家经营活动出现大幅净流出，6家样本公司经营活动的现金净流量比去年同期减少。

近年来，有色金属领域公司收入普遍质量弱化，年13家样本公司中现金收入比上年下降的公司达10家，年前3季度为8家。

3.债务负担

在债务负担方面，从年末至年9月末的情况看，领域内公司债务负担总体较重，样本公司资产负债率大部分在60%以上，其中中国五矿、河南神火资产负债率三年平均接近85%，铜陵有色( 000630股吧)、云南地 一些有色金属公司对外投资规模较大，信贷紧缩环境下信贷风险相应扩大。

4.偿还债务的能力

在偿付能力方面，有色金属公司普遍受到较高的财务杠杆影响，样本公司的偿付指标整体较弱，从年至年三季度末，样本公司的流动比率指标均较低，仅有南山集团、山东宏桥、辽宁忠旺3家在100%以上。 经营现金流基本上对流动负债没有保障能力，从近年来许多样本公司的经营现金流负债弱于指标的ebitda/全部债务指标来看，山东宏桥、辽宁忠旺、云南地矿长时间的债务指标较好，华友钴业年

三、领域债市跟踪1 .债券发行情况

年三季度，有色金属领域内公司共发行117本债券，债务总额1278.40亿元。 从债务主体来看，去年第三季度的债务主体有35家，其中aaa公司占31.43%，aa+公司占22.86%，aa公司占42.86%。

2.债券的违约情况

年第三季度，有色金属公司违约债券涉及两个主体、三个债券。

14利源债:年9月25日，利源精制( 002501，应该是股票吧)发布的《14利源债》无法按期付息的公告(公告编号:-054 )显示，目前利源精制将此次债券的年利息视为中国证券登记结算有限责任企业。 利源精制目前资金周转困难，无法按期支付“14利源债务”的利息，此次债券实质上违约。

16长城01、16长城02 :中融双创于年9月20日发布《中融双创(北京)科技集团有限企业“16长城01”和“16长城02”债券违约发展公告》，指出“16长城01”的利息支付逾期未交，即使超过30天， “16长城02”未能支付年度到期利息，中融双创或担保方未能在年11月8日前(含)向所有债券持有人全额支付当期债券年度应付利息的，受托管理人将加速偿还“16长城02”。

3.评价变更状况

(1)年前三季度有色金属债务企业广告主体水平上升情况

年三季度升级的主体涉及5家公司，存续债券14只，分别为天齐锂业( 002466股吧)股份有限公司、中国北方稀土( 600111股吧)高科技股份有限公司、云南南山铝业( 6000股吧) 股份有限公司、金川集团股份有限公司及其存续债券——中诚信国际信用评级有限责任企业、联合信用评级有限企业、中诚信证券判断有限企业、上海新世纪资信判断投资服务有限企业、大公国际资信判断有限企业各上升一家。

(2)年前三季度有色金属债务企业广告主体水平下调[/s2/]

年第三季度，除上述违约债券涉及降级外，其他有色金属公司主体等级未降级。

四、有色金属领域的展望

总体来看，全球有色金属已经进入下行周期，目前国内市场下游整体增长乏力。 年，有色金属迎来全面上涨，预计当时带来的产能投资将在3年左右完成投入，有色金属领域有一定程度的产能过剩风险，预计今后一段时间内有色金属价格将持续下跌趋势或维持低位运行，在业务板块构成上，

今年12月联邦储备系统加息如期而至，但加息位图显示，2019年联邦储备系统加息概率低于此前预期，在联邦储备系统加息预期的情况下，美元汇率增值步伐放缓，短期内有色金属价格企业趋于稳定。 年，政策性信贷整体收紧，有色金属公司特别是民营类公司融资环境差，有色金属领域具有资金密集型特征，在领域信贷风险收紧的信贷环境中不断扩大。

从今年中央经济会议传播的消息来看，财政政策强调要加强逆周期调节、及时微调、稳定总诉、实施更大规模的减税减费。 货币政策强调必须稳健货币政策适度，合理充裕流动性，处理民营公司和中小微型公司融资难融资贵问题。 财政政策和货币政策的表现比以往更加积极，2019年“积极”的财政政策诉求在一定程度上对抗了有色金属的下行周期，稳健适度的货币政策在所有领域包括有色金属公司的融资环境，信贷风险的缓解作用在短期或时间上更加明显，联合资源对有色金属领域的展望较为稳定。

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来源：零点娱乐时刊