风华高科何时才能乘风破浪？

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主角:剑指的是世界上排名前三的mlcc。奉化高科技真的有前途吗？

01奉化高科技换汤换汤

回到两年前，2018年7月，中国证监会广东监管局正式发布了关于奉化高新会计处理的警示函。房子漏水，整夜都在下雨。当时，中美之间的贸易摩擦导致整个电子行业直线下降。奉化高科技(000636.sz)的股价从2018年7月的高点25元一路暴跌至年底的11元左右。

2019年11月25日，奉化高新宣布《关于接受中国证监会广东监管局行政处罚决定的公告》，正式结束公司财务欺诈行为。

本案陈述为:“丰华高科技资产减值准备减少，虚增利润总额6200万元，占丰华高科技2016年度报告利润的33%。”，并对相关人员进行了处罚。

图1:奉化高科技过山车般的股价

来源:风

2020年3月，奉化高新发布了《关于投资建设香河工业园高端电容器基地的公告》，在业界引起轰动。根据公告披露的计划，拟投资75亿元在香河工业园区建设高端电容器基地项目，建设期为28个月。所有项目投产后，每月将增加450亿高端多层介质电容器的产量。

Mlcc是奉化高新最大的主营业务，奉化mlcc本身也是国内顶尖企业，但在中国的市场份额只有3%，仍然很低。

mlcc这次的扩张非常激进，相当于公司现有产能的三倍。投产后，奉化高新的月生产能力将达到600亿台，超过郭巨电子，直接跻身世界前三。

图2:2019年底全球mlcc制造商的生产能力

资料来源:智研咨询，华泰证券

一般国有企业的管理相对稳定。自2020年4月以来，奉化高新作为一个老国有企业，已经改变了管理方式。首先，它已经取代了王的董事长，后者不是企业。新上任的主席更年轻，也更有商业头脑。汪金权；两个月后，首席财务官王雪华和监事会主席刘伟斌被替换。

在经历了2018年下半年的欺诈风暴和2019年利润下降超过60%的近2年低谷期后，这家老公司最终决定进行内部改革，并进行重大人事变动，同时推出了相对激进的mlcc扩张计划。

此外，最近，mlcc恢复了涨价渠道，资本市场明确肯定了内部改革。自2019年12月以来，该公司的股价已正式翻了一番，最近还创下新高。显然，市场对改变了医药和汤的奉化高科技能否走出困境充满信心。

你能走出困境吗？

从管理层面来看，奉化高新能否走出困境在于:1)能否在新的景气周期下抓住巨大的国内替代机会，抢占市场份额；2)能否有效提高国内盈利能力。

Mlcc，又称工业大米，广泛应用于电子行业，其中手机是最大的下游，占38%，电脑占19%，aiot占15%。

图3:3:MLCC的下游分布

资料来源:未来工业研究所

一般来说，下游分布广的产品市场结构相对分散，这主要是因为不同领域的客户对细分产品有不同的需求。然而，mlcc行业具有高度的标准化和高技术壁垒，导致市场竞争格局非常集中。目前，市场排名前三的是日本的村田、韩国的三星电子和台湾的郭巨电子，其份额超过50%。

正是因为市场份额集中，一些龙头企业才能获得巨额利润。2018年，该行业供需失衡。在此背景下，郭巨电子大幅提价，毛利率从2016年第一季度的24.6%飙升至2018年第三季度的69.3%。这个行业与dram存储有相似的特点。

虽然奉化高新也受益于郭巨的提价，但它在2018年交出了一份精彩的财务报告。然而，这实际上向下游需求方敲响了警钟:国内mlcc需求仍然控制在外资手中，本地化已成为当务之急。

图4: MLCC市场份额非常集中，主要由外资垄断

资料来源:未来工业研究所

在本地化需求不断增加的背景下，mlcc仍需大步前进。

以奉化高科技为例，其全球市场份额只有3%，而全球电子产品产能大部分在中国，这意味着国内品牌的产量只是巨大需求的九牛一毛。

以苹果手机为例。iphonex机型的mlcc总需求超过2200亿，但奉化目前的年生产能力无法满足其库存需求。

与此同时，像其他科技领域一样，mlcc也有一个周期，但这个周期的特点是螺旋上升。

2019年，mlcc全球市场规模达到121亿美元，基本上是2011年的两倍。从2020年起，该行业有望依靠5g恢复增长，例如，与4g手机相比，5g手机中mlcc的使用量将增加30%以上。

此外，在经历了2019年为期一年的去库存周期后，面对未来的增量需求，该行业的产能再次吃紧，预计最近几个季度的产量和价格都将上涨。

在繁荣周期上升、供给超过需求的背景下，国内替代的逻辑将更加清晰。因此，我们可以看到，奉化高新和三环集团正在积极扩大生产。对于奉化高新来说，其mlcc高峰年的收入还不到20亿元。如果我们能抓住这一轮国内替代的机会，空.的收入将增加数倍

图5:全球mlcc市场规模

资料来源:未来工业研究所

国内替代只能解决收入增长问题，如何将收入转化为实际利润是奉化高新需要解决的第二大问题。

奉化高新的盈利能力很差。在过去的五年里，除了2018年，公司的各项利润指标的数据都达到了一个脉冲，但其他年份都不尽如人意，有些年份甚至在破坏价值。

仅从毛利率数据来看，很难想象奉化高新是一家高科技企业，其运营效率低下导致多数情况下净资产收益率低于10%。

图6:奉化高新利润指标

来源:风

其中最具可比性的是中国台湾的郭巨电子，奉化高新的综合毛利率始终低于郭巨电子，尤其是在价格上涨周期中，这一点更为明显。凭借其在规模和技术上的领先地位，郭巨电子实现了更高的毛利率。

此外，奉化高新作为国有企业，在此期间的费用比例甚至高于郭巨电子，导致净利润差距较大。

目前，奉化的收入规模只有郭巨的1/3。从扩大生产的角度来看，未来3-5年奉化高科技的增长速度将是空的两倍，这是比较困难的。

此外，如何将收入的增长转化为实实在在的利润，是奉化高新需要面对的一个更为关键的问题。该公司别无选择，只能提高定价能力，减少内部开支。

图7:奉化高科技是最能与郭巨电子相媲美的

来源:风

图8:奉化高科技利润率低

来源:风

综上所述，正在进行大刀阔斧改革的奉化高新技术，必将处于下一阶段的转折点。该公司的历史股价是典型的过山车，基本上没有长期投资价值。

公司要想在未来成为真正的增长价值股，必须同时实现以下两点:1)可以依靠扩大生产，抓住国内替代的机会，做大；2)同时，在内部巩固技术力量，降低工期费用，提高运营效率，做强做大。

来源：零点娱乐时刊