去杠杆化“加速”上市公司整体融资下降36.84%

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截至4月30日，a股上市公司2017年度报告已基本披露。与去年同期相比，“去杠杆化”的主题是否反映在上市公司的报告卡上？

根据2017年中国去杠杆化进程报告中的数据，从1993年到2016年，金融部门的杠杆率在负债方从不到10%上升到67.7%，在资产方上升到78.2%。然而，从2017年开始，金融去杠杆化已经迈出了实质性的步伐，与非金融企业的去杠杆化步调一致。

2017年，金融部门的杠杆率下降了8.4个百分点(资产方面)和4.8个百分点(负债方面)。与实体经济部门相比，金融部门可以说是在加速去杠杆化。

杠杆的本质是债务。从全球经济发展的历史来看，高负债率必然会导致金融泡沫，引发流动性风险，引发资产抛售，甚至引发信用风险等连锁反应，不利于经济发展。2017年，中国的去杠杆化效应正在显现。

在去杠杆化和减债的背景下，上市公司的资本运营出现萎缩，这也反映在最新的2017年财务报告中。

根据央行官方网站发布的数据，2017年a股市场融资总额为9164亿元，较2016年的1451亿元下降了36.84%。Wind数据显示，2017年有536家上市公司完成私募，募集资金总额1.23亿元，较2016年下降27.22%，a股上市公司整体负债率2017年达到41.87%。

金融去杠杆化

26上市银行债务增长“减半”

2017年年中，央行反复提到金融去杠杆化。中国央行前行长周小川曾强调金融稳定的重要性，并表示未来将重点关注四个问题，包括影子银行、资产管理行业、互联网金融和金融控股公司。

周小川表示，目前许多科技公司已经开始提供金融产品。一些公司仍然提供信贷和支付服务，并在没有许可证的情况下销售保险产品，这可能带来竞争问题和金融稳定风险。此外，一些通过并购获得各种金融服务许可证的金融控股公司仍然缺乏相应的监管政策。

从资产负债率看金融去杠杆化的表现:根据flush I提供的数据，2017年金融业93家上市公司的资产负债率平均为75.06%，2016年为74.07%。

2017年，金融去杠杆化在银行业表现显著。

以a股26家上市银行为例:2017年，26家上市银行总资产平均增长率为8.98%，同比大幅下降。2016年，26家上市银行总资产平均增长率为18.75%。同时，总负债的增长率也在一定程度上反映了银行的“去杠杆化”。2017年，26家上市银行的平均总债务增长率为8.67%，2016年为18.78%。

在资本市场上，大多数资本家族以“一个控制多个”的形式出现。随着近年来a股市场的快速扩张，资本家族迅速成长。它们依靠少量资金进行杠杆操作，放大资金的虹吸效应，并实施借壳、收购和资产注入等资本操作来获取收益。

2017年，金融去杠杆化是全年的热门话题。在一系列应对高杠杆的措施过程中，资本家族也开始萎缩。

物理去杠杆化

上市国有企业负债率下降

今年4月初，中央财经委员会第一次会议提出以结构性去杠杆化为基本思路，对部门和债务类型提出不同要求。“地方政府和企业，特别是国有企业，应尽快降低杠杆率，努力实现宏观杠杆率的稳定和逐步降低。”根据行业分析，当前去杠杆化的重点已经从金融去杠杆化转向实体去杠杆化。

以资产负债率为基础，根据flush数据统计，2017年a股上市公司的资产负债率为40.98%，比上年下降，2016年为41.14%。

根据a股上市公司2017年年报的统计，国有企业负债率的下降也有所反映。

据《新京报》统计，截至4月29日，已披露2017年年报的877家国有控股上市公司的平均资产负债率为50.57%，低于2016年的水平。去年同期，861家国有控股上市公司的平均资产负债率为51.35%。

在资产负债率最高的10家国有控股上市公司中，2017年有6家公司亏损，8家为st公司。

虽然国有控股上市公司的负债率略有下降，但a股上市公司中民营企业的负债率“稳步上升”。

据flush统计，2017年民营上市公司的平均资产负债率为37.5%，高于2016年。2016年，民营上市公司的资产负债率为36.93%。2017年，资产负债率排名前10位的民营上市公司均出现亏损。

■案例

金融去杠杆化下的资本家族

在资本市场上，大多数资本家族以“一个控制多个”的形式出现。随着近年来a股市场的快速扩张，资本家族迅速成长。它们依靠少量资金进行杠杆操作，放大资金的虹吸效应，并实施借壳、收购和资产注入等资本操作来获取收益。

2017年，金融去杠杆化是全年的热门话题。在应对高杠杆的一系列措施过程中，资本家族也开始放缓。

明代“大撤退”

2017年初，赵薇借了30亿元购买了1万种文化，在市场上引起了很大的轰动。高达50倍的杠杆率被质疑为空戴手套的白狼。西藏银必信公司向赵薇提供15亿元贷款。最终，收购计划流产了。

据媒体报道，作为田明部的主要资本运营平台，西藏银碧欣的资本主要来自田明部的黄金控制平台，如如新时代信托。

田明的三家a股上市公司是圣明克、西水和华子工业。

2017年初，媒体披露明室主任肖建华被控制。

2017年12月，习水公司宣布，为优化公司资产结构，降低经营成本，决定将其在全资子公司包头习水的100%股权以18，398，800元的价格转让给乌海科汇达物资有限公司。本次股权转让完成后，公司将不再持有包头西水的股权。

田明部所属上市平台华子实业也于2017年底减持了华夏银行在二级市场的64.9万股股份，占华夏银行总股本的0.005%。减持的收益计入当期损益，归属于上市公司的净利润约为603.81万元。至于出售的原因，国有股没有给出肯定的答复。

在银行收紧货币供应的现实下，质押融资已成为企业的一种选择。1月4日，中资行业股东包头世创经济技术发展有限公司以705万股质押，占公司总股本的1.45%。截至公告日，累计外商投资工业股份占公司总股份的64.94%，占中资工业总股本的11.43%。

田明部门进军华夏人寿的计划也泡汤了。2017年11月，原计划固定增持华夏人寿51%股份的华子实业宣布，鉴于证券市场的巨大变化，考虑到融资环境和监管政策的变化，决定终止其2015年非公开发行股票的申请，并撤回其申请材料。

与此同时，华夏人寿的上述资本运作被中国资本工业“挫败”，市场认为田明正在“处置资产”的观点不胫而走。据财新网报道，“田明部”在去年下半年开始出售其金融资产，这在业内是一个公开的秘密。

作为回应，《新京报》的一名记者致电中国资本工业董秘办公室，称终止非公开发行股票的计划是该公司为适应2017年金融去杠杆化环境而采取的监管措施。

此外，田明退出了几项资本运营，包括出售恒投证券的股份和撤回对利福金德锂的投资。

九鼎部门遭遇新减排规定的“冲击波”

从九鼎投资2017年年报数据来看，上市公司股东应占净利润达到3.24亿元，同比下降49.62%。非净利润3.05亿元，同比下降50.55%。经营活动产生的净现金流量为-5925.27万元，同比下降106.73%。股本回报率为17.20%，较2016年的43.15%大幅下降。

九鼎投资表示，净利润大幅下降主要是由于PE机构同期业绩主要与项目退出有关。公司2017年的业绩主要是受当年“新减持规则”的短期影响，但其延迟减持效应将对公司未来几年的业绩产生积极影响。

去年5月，证监会发布了《关于上市公司股东和董事减持股份的若干规定》。新规定包括:对于持有5%以上股份的大股东，在一年或三年销售期结束后的三个月内，减持不得超过总股本的1%；如果股份通过协议转让等方式减少，受让方在持有股份六个月后也应遵守本条款。

业内人士指出，在鼓励长期投资的环境下，新的减持规则对预期短期利润的私募股权投资基金的IPO前策略和固定增持策略造成了沉重打击。

公告显示，由于“新减持规则”的实施，九鼎投资于2017年以不到15亿元的金额退出股市。截至2017年12月31日，九鼎投资管理基金投资项目的上市公司(含港股)中尚未完全撤出的公司已达25家，未撤出的总市值超过125亿元(以2017年最后一个交易日的股票收盘价为基准)。

3月27日，久定集团停牌1000多天，复牌。从3.42元/股的收盘价来看，九鼎集团相应的总市值为513亿元，较停牌期间的1000亿元市值“减半”。

3月23日晚早些时候，九鼎集团披露已收到中国证监会的“调查通知书”。在公告中，九鼎集团没有透露调查的具体原因。4月26日，九鼎集团时任董事长吴刚、董事会秘书王良因违反信息披露被国家证券交易所公司发出警告信。

2017年12月初，九鼎集团宣布计划斥资25亿元增加关联方人人银行的资本，并收购原有股份。交易完成后，公司共持有3575万股，占总股份的4.19%。人人银行控股的产品主要是P2P贷款产品。

借钱一度因“裸奔”事件而备受争议。P2P网络贷款风险专项整治已进入整改验收阶段，资金进入银行存款是整改验收的重点之一。据相关媒体报道，贷款宝和另一个P2P平台——久信金融——久定尚未与该银行联网。

对此，来自《新京报》的记者证实，九鼎集团和九鼎集团表示，整个行业的申报条件没有完全满足。目前，监管机构正在对存管银行进行白名单评估，通过评估的银行将具备与网上贷款存管业务对接的条件。网上贷款的备案在一定程度上取决于存款银行评估工作的完成，也需要一些时间。借入宝计划在5月底或6月前完成申报。

对于九鼎部门在严格监管下的未来发展，中央财经大学中国互联网经济研究院副院长欧阳日辉认为，监管部门正在制定针对金融控股集团的监管措施。像九鼎百货这样的金融集团应该回到它们的金融原点，为实体经济服务。

复杂星系:“航行”受挫

2017年2月，复兴集团董事长郭广昌退出民生银行董事会。同年9月，复兴集团几乎将民生银行全部出售。

此后不久，复星的a股公司海南矿业(Hainan Mining)和上市公司复星香港(Fuxingxing Hong)未能招募到黄金矿业“航行”到俄罗斯。

2017年6月1日，海南矿业宣布与上海复星高科技(集团)有限公司(以下简称“复星集团”)签署投资合作协议及相关交易。海南矿业计划认购2.43亿美元，复星集团计划认购1.82亿美元，兆金矿业计划认购6，200万美元，三家公司将共同增加上海评剧投资管理有限公司(以下简称“上海评剧”)的资本，届时上海评剧的注册资本将增至4.87亿美元。

增资完成后，上海评剧将以8.87亿美元的对价直接或间接收购俄罗斯上市股份公司理大10%的股份。被收购股票的目标公司是俄罗斯最大的黄金生产商。

最终，复兴出海的计划宣告破产，双方签署了相关终止协议，终止了股权交易。至于海南矿业海外投资受挫的原因以及是否受到监管的影响，截至本文发表时，海南矿业尚未给出相应的答复。

根据财务数据，海南矿业2017年实现营业收入27.56亿元，同比增长203.65%。上市公司股东应占净利润为4553.84万元，扣除非盈利后的净利润为-6081.33万元。偿还债务的现金为10.5亿元，是2016年前平均水平的近三倍。截至2017年12月31日，海南矿业的短期贷款为12.42亿元，全部来自应收票据抵押贷款和信贷贷款。

同时，复星集团继续进行内部输血。截至2017年12月31日，海南矿业已向复星集团借款2.5亿元。根据协议条款，海南矿业向复星集团申请不超过10亿元人民币的综合授信额度。

作为回应，私人股本行业认为，去杠杆化后利率的上升导致了企业融资成本的增加，导致了一定的融资困难。与此同时，这也表明，由于国家监管力度的加大，购买海外资产被拒绝的可能性也在增加。此外，去杠杆化使得财富管理信托产品的发行更加标准化。因此，产品的发行有所下降，这不利于并购。

在此之前，富豪高调收购海外资产，并开始“买买买”模式。据不完全统计，富豪在过去10年里购买了近50个海外项目。然而，在去杠杆化引发的严格监管下，复杂的银河“去杠杆化”并出售了一些海外资产，以降低其资产负债率。

早在2016年，当时的复星集团CEO梁信军就表示，为了提高公司的信用评级，该公司计划从现在起至2017年底出售部分资产以偿还债务。2016年12月，富豪出售了美国保险公司Ironshore的所有股份。2017年11月，复星集团在伦敦出售了劳埃德 钱伯斯大楼，此外，东京的新川公园大厦和东京的花旗银行中心也退出了。以复兴银河主要海外资本运营平台复兴国际为例，其2017年的资产负债率为74.44%，在过去四年中呈小幅下降趋势。(记者) 张艳云)

来源：零点娱乐时刊