美元持续疲软，正掀起人民币汇率新一轮涨势！飙涨幕后推手曝光

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美元持续疲软引发了新一轮人民币汇率上涨。

截至6月8日19: 00，国内在岸市场人民币对美元的汇率徘徊在6.9479，而海外离岸市场人民币对美元的汇率据报道为6.9508，均达到自3月下旬以来的最高值6.9358和6.9272。

对冲基金mks pamp分析师sam laughlin表示，美元持续贬值对人民币汇率上升的推动作用主要体现在两个方面。首先，8月6日，美元指数跌至92.49的低点，导致人民币汇率估值相应上升。其次，美元在过去一个月暴跌逾4%，这正推动越来越多的全球资本涌入新兴市场资产，进一步推高人民币汇率估值。

“此外，本轮人民币汇率上升与全球资本向人民币资产的大规模流动具有非常高的正相关性。”分析师萨姆劳克林(Sam laughlin)透露，随着中美利差扩大至243个基点的历史高点，以及美元贬值继续“吞噬”美国国债的实际收益率，大量全球资本正日益要求配置人民币资产。今年7月，70多家境外投资机构通过债券渠道完成了首笔人民币债券交易，推动人民币汇率成功收复7个整数关口。

“可以预见，只要海外资本继续增加人民币资产，美元指数继续下跌，人民币汇率将很快越过6.9线。”萨姆.劳克林认为。

记者从多种渠道了解到，人民币汇率并没有下降，这导致越来越多的海外投资机构再次调整汇率风险对冲操作策略。自7月份以来，许多海外投资机构只是增加了人民币债券头寸，并停止购买看跌的人民币远期掉期产品，以对冲汇率风险。

"此举将使他们的人民币债券投资组合增加30-40个基点."美国一家大型资产管理机构的亚太区首席代表向记者指出，鉴于当前全球资本正积极追求回报率，这一额外回报对于海外投资机构提高业绩尤为重要。

相比之下，大型国际投资机构更加谨慎。尽管他们对人民币未来升值也持乐观态度，但鉴于近期人民币汇率隐含波动性增加，他们正在采取波动套利策略，以缓解汇率异常大幅波动对人民币债券组合的负面影响。

人民币升值背后的驱动力

根据商品期货交易委员会(cftc)发布的最新数据，截至7月28日，美元投机性净空头寸较上周大幅增加54.6亿美元，达到2011年8月以来的最高值242.7亿美元。这意味着美元的贬值压力进一步加大，推动人民币获得更大的上行势头。

一名香港银行外汇交易员对记者表示，过去两个交易日推高人民币汇率的主要资本驱动因素之一是市场上热钱的投机性买入。

“在他们担心中美关系的紧张会给人民币汇率带来下行压力之前，他们从未敢轻举妄动。然而，随着8月5日的市场传言，美国财政部计划发行创纪录的1，120亿美元3年期、10年期和30年期债券(这令市场担心美国财政赤字迅速扩大)。结果，美元指数突然跌至今年92.49的低点，他们大胆买入了离岸人民币汇率套利。”他表示，在过去两个交易日，投资资本增加的离岸人民币净多头头寸达到约18亿至20亿美元，导致人民币汇率上升逾400个基点。

这导致许多定量投资基金停止离岸人民币空头头寸，转而加入看涨人民币汇率的阵营。

记者从多方面了解到，鉴于中美关系紧张给人民币汇率带来的压力，许多量化投资对冲基金在增加离岸人民币空头头寸时，将止损价格定在6.95至6.98之间。随着离岸人民币汇率在8月6日一路攀升，并达到自3月下旬以来的最高值6.9272，他们很快停止了人民币在空的领先地位，这间接推动了人民币汇率的上升。

相比之下，许多外贸企业追赶汇率的步伐似乎“慢了一拍”。

华东一家外贸企业的财务总监向记者透露，直到8月6日上午，他们才注意到国内外人民币汇率已经升至6.94以上，所以企业高层迅速要求他们尽快结清60%的闲置美元头寸，尽可能减少汇兑损失。

与此同时，许多打算购汇对外支付的企业也开始了“延迟购汇”的想法。

一家股份制银行金融市场部交易总监透露，在国内外人民币汇率升至6.95以上后，许多外贸企业的购汇意愿相继下降，因为他们开始押注人民币汇率将继续升至接近6.90，这进一步降低了购汇成本。甚至一些外贸企业已经在离岸外汇市场购买了一个月执行价格在6.85到6.9之间的人民币掉期产品。

“我们建议这些外贸企业不要跟风。相反，他们应密切关注人民币汇率持续快速升值过程中汇率突然逆转的风险。”他告诉记者。因此，它们加大了人民币风险反转组合期权的推广力度，即企业在风险反转组合期权存在的初始阶段不需要支付期权费，只要期权的行权价格在企业的风险承受范围内，就可以较低的成本对冲人民币汇率大幅反转波动的风险。

海外投资机构减少空头人民币的操作

尽管人民币汇率并未被直接买入，但最近不断增持人民币债券的海外投资机构却以另一种方式“支持”了人民币。

美国大型资产管理机构亚太区首席代表告诉记者，自7月份以来，他们增加了人民币债券头寸，同时大幅减少了人民币汇率的套期保值操作(即减少人民币看跌规模)。

“此前，我们担心中美关系的紧张将导致人民币汇率再次出现2019年8月至9月的大幅下跌。因此，在增加人民币债券的同时，80%头寸的外汇风险得到了对冲。”他指出，所谓套期保值主要是购买一年期执行价格在7.1至7.2之间的人民币远期掉期产品，以避免因中美关系紧张而导致汇率承压的风险。

然而，随着美联储7月份宣布将长期维持极低利率，引发美元持续下跌，其大型资产管理机构的高级管理层对人民币中长期走势持乐观态度，决定将新增人民币债券头寸的汇率风险对冲操作比例降至50%，这相当于间接放大了人民币汇率的涨幅。

他认为，未来这些资产管理机构的高层将关注三大市场指标，决定是否进一步降低人民币汇率风险:一是衡量投资者信心的美元指数，现在该指数已经跌破25，表明市场对美元极度看跌；第二个因素是三个月期美元伦敦银行同业拆借利率(libor)自2014年底以来跌至0.242%的最低点，表明美联储的无限制量化宽松措施正在让美元的流动性变得极其猖獗；第三，美国国债发行的趋势。如果美国财政部继续发行长期国债，为经济刺激计划筹集资金，市场将更加担心美国财政赤字的过度和快速扩张，引发美元进一步贬值。

对冲基金thread针线高级策略师Edal-hussainy表示，影响海外投资机构是否继续削减人民币汇率风险对冲操作的另一个重要因素是，海外资本在一个月内增加的人民币债券金额能否继续超过1000亿元。

“考虑到人民币汇率的上升与海外资本增加人民币债券头寸的力度存在很强的正相关关系，如果海外资本能够保持每月增加1000多亿元人民币债券的节奏，人民币汇率有望很快恢复到6.9整数大关。”他指出。这反过来将有助于越来越多的海外投资机构大幅降低人民币汇率的套期保值操作。特别是在当前低利率(收益率低于1%)债券规模迫使资本追求更高债券收益率的全球环境下，通过减少人民币汇率套期保值操作创造的30-40个基点的额外回报对他们来说相当有吸引力。

来源：零点娱乐时刊