大放水？一系列信号表明，高层经济政策正在发生重大调整

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当公众仍在哀叹疫苗的死亡和调查记者的减少时，金融界不禁欢呼起来。

终于到了最后，杨马释放了比预期更多的水，释放了宽松的货币信号-

周一(7月23日)上午，央行向市场投放了5020亿元人民币。别管什么是mlf，只要知道它是由中央银行创造的货币交付工具。这是有史以来最大的单次交货。

下半年，宏观政策发生了很大变化，严格的监管让位于确保增长-

这一切似乎都在晚上的国务院常务会议上解决了。会议要求保持宏观政策稳定，坚持不搞“洪水灌溉”式的强刺激，根据形势变化进行预调微调，定向调控，应对外部环境的不确定性，保持经济运行在合理范围内。

所有迹象都指向一个:松动！松开！松开！

市场争先恐后地告诉对方，钱被释放了，财政刺激来了，流动性是合理和充足的，地方债务准备扩大。这次它得救了。

目前，高层管理人员的政策意图还没有得到详细的研究，交易的逻辑一直沿着人们所设想的政策转向进行。

今天(7月24日)，感受到杨玛关怀的a股上演了绝地大反弹。上证综指上涨2900点，两市70只股票每日上涨。钢铁和公基板块大幅上涨。

人民币汇率迅速突破6.84大关，自今年3月底以来累计下跌逾5000个基点，创下历史新低，有望在过去一个月保持“亚洲表现最差货币之一”的纪录。

自6月份以来，在外贸战的压力下，经济数据不断下滑，股市和债市动荡，央行和财政部等宏观调控部门公开辩论，对宏观政策的反思，尤其是对过度紧缩的财政和金融去杠杆化政策的内外反思已经开始。

这次全国例会政策基调的改变是道路改造的新故事还是洪水灌溉的老套路？

01

阅读国务院文件的两个要点

首先，释放进一步放松政策以确保增长的信号。

货币政策不再提及“中性”，而是“稳健的货币政策应该是紧缩和适度的”；财政政策已经从“积极的财政政策取向不变，要努力提高效率”的年初转变为“[S2/]积极的财政政策要更加积极”

“积极”这个词可以被视为之前争夺核心财富的最后一个词。

然而，这种宽松政策是搞“定向调控”，明确“没有强有力的洪水刺激”，目标是“保持经济运行在合理范围内”，刺激内部事务“应对外部环境的不确定性”，而不是让经济在贸易摩擦升温时停滞不前。

第二，稳定的投资和稳定的基本建设

基本建设和城市投资是不可避免的。现在需要保证在建项目的资金需求。“对于在建的必要项目，必须避免资金中断和未完成的项目”根据之前的调整规定重新启动的地铁项目是一个验证。

这个较低的城市投资平台是最令人鼓舞的。下半年，城市投资债券将受到追捧，贷款将向平台公司倾斜。高质量城市投资平台的违约风险将大幅降低，合规的ppp项目将“重新出现”。

财政要努力督促地方政府盘活财政存量资金，“今年加快发行和使用1.35万亿元地方政府专用债券，推进基础设施建设取得阶段性成果。”

金融部门也应帮助，“引导金融机构按照市场化原则，确保融资平台公司合理的融资需求。”

郭盛证券宏观雄源团队认为，这一举措开始降低了突破汇率的可能性。

同时，也有一个值得注意的提法，“在交通、油气、电信等领域，推进一批以民间投资为主体、投资回报机制明确、商业潜力巨大的项目。”

财经观察家刘哮波认为，随着大型基础设施的收紧，需要新的增长点，如交通、油气、电信等领域。过去，国有企业垄断程度很高，但现在国家希望引入私人投资，以创造更多的就业机会，弥补外贸领域的就业损失。

02

高压去杠杆化会被放弃吗？

整个文件中没有提到“去杠杆化”。

金羊毛研讨会称，自第二季度以来，在市场和企业微观层面的各种混乱背后，政策制定者开始反思不当的政策，而全国会议是政策制定者反思当前经济和金融现实的结果。

与新资产管理条例的细则一样，新资产管理条例出台三个月后，金融市场经历了可怕的非标准回报和社会金融悬崖。决策者逐渐认识到，去杠杆化改革必须从一开始就与市场承受能力的现实相妥协，这样政策才能得到有效实施。否则，它可能会产生相反的效果。

《人民日报》昨日在头版左下角发表了一篇名为“结构性去杠杆化稳步推进”的文章，称去杠杆化已取得初步成功，中国已进入稳定杠杆化阶段。

这篇文章受到市场的高度关注，被认为是放弃去杠杆化。

《前沿观察》指出，这被过度解读了，因为文章称稳定杠杆的基础来自2017年整体杠杆比率的相关数据。易在5月份接受财新网独家采访时提到了这一数据，即2017年的杠杆率仅比过去提高了2个百分点，而前五年的年均增幅为13个百分点，因此他认为已经有所改善，进入了稳定杠杆率阶段。半年过去了，今年上半年的去杠杆化非常激烈，所以可以估计，整体杠杆率可能已经进入无增长阶段。

然而，市场有自己的情绪，有时有意，有时无意，推动市场遵循放弃去杠杆化的想法。

国务院今天例行会议的公开信息没有提到任何去杠杆化政策。防范和化解金融风险是今年三大战役的第一场。提到打击非法融资是不够的。

刘煜辉一针见血地指出去杠杆化将在何时进行，以及有哪些指标:没有指标，它就是一套政治经济学。

03

一场及时雨，还是重复2015年的暴雨？

海通蒋超认为，这种稳定的投资与过去有四大区别:

首先，这一次有水释放，但没有洪水。过去，每当央行遭遇洪水时，它都会大幅降息并降低标准。到目前为止，这一轮，央行已经三次降低标准，但没有降息。

降息是观察“洪水灌溉”是否发生的关键指标，需要进一步观察。

第二，没有走房地产泡沫的老路。过去，每一个宽松周期，我们都会刺激房地产，毕竟，房地产投资是影响中国经济的最重要的驱动力。然而，这一次政策没有提到房地产，工棚改革的步伐也受到控制。

第三，基础设施投资只是底线，但速度并不快。过去，基础设施投资的高增长，很大一部分资金来自表外影子银行。现在，新的资产管理条例规定，影子银行的规模不能增加，但股票规模不应如此迅速地缩减。这一轮基础设施投资打开了两个大门:地方政府专项债券和融资平台贷款。前者是年初确定的1.35万亿元的规模。没有额外的增加，只是加快了进度；后者受银行资本充足率的约束，但很难大幅扩张。

4.减税鼓励R&D创新，刺激高端制造业投资。然而，应该加强减税。真正值得肯定的是企业的R&D和新经济的减税。人们希望出台更多的减税政策，居民企业将花掉他们的钱，从而使经济变得更好、更有效率。

前沿观察人士谭亦菲对目前的减税努力并不乐观。“它太小了，每次它都声称是一万亿的减税规模，但最终的税收增长率总是gdp的几倍。这怎么能称为减税呢？据说，在最好的情况下，东方会有一点减少，而西方会有很大的增加。如果不真正削减政府支出，就很难减少税收。所以我们必须从大幅减少一些无用和浪费的费用开始。我们必须设定减税总额的目标，而不是在一个小项目上减少多少。这只是一个文字游戏。”

04

正式确认整体转向？

这仍然是正式敲定之前的最后一步。

这次会议是国务院常务会议，不是中央政治局会议。水平不同，对宏观政策的把握和判断也会有差异。2016年三篇权威文章引发的争议就是宣传的体现。有兴趣了解更多细节的读者可以看到2016年《直谷趋势》的分析:“神秘的“当局”再现《人民日报》，用最“简单”的方法打破高层次的经济意图和直谷趋势”

可以说，国务院层面的政策变化已经开始，这将在年中的政治局会议上得到确认。当然，在一些政策声明中可能存在明显的差异，需要进一步观察。[/s2/]

残酷的经济和金融数据以及动荡的现实迫使政策逐渐向中间靠拢。

根据金羊毛工场的说法，僵化的行政系统虽然困难但实际可行，却对行政干预有信心，而且共振重叠，如走钢丝，因此改变路线为时已晚。第二季度发生的许多事情可以用这个来解释。从这个意义上说，中央财政宏观调控的公开辩论应该得到鼓励，而有公众参与的活跃的政策讨论要比老板从文件中获得的情况报告好得多。

回到释水命题，如果是前者，就意味着回到释水刺激的老路；如果是后者，则是对既定战略目标的适当修订。

市场上的每个人心里都有一个答案。

来源：零点娱乐时刊