“不畏浮云遮望眼”

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张明

2019年一季度、二季度，中国gdp同比增长6.4%、6.2%。 cpi增长率从2019年1月的1.7%上升到6月的2.7%，但除去食品和能源价格后的核心cpi增长率从1月的1.9%下降到6月的1.6%。 ppi比去年同期从1月份的0.1%上升到4月份的0.9%，之后回到了6月份的零增长。 可以看到，2019年上半年，中国宏观经济总体面临一定的下行压力。

2019年一季度，最终支出、资本形成总额、货物和服务贸易净出口对gdp同比增速的拉动分别为4.2、0.8、1.4个百分点，而2019年二季度，上述“三驾马车”的拉动分别为3.4、1.6、1.6个百分点。 2019年上半年，与2019年上半年相比，支出和投资对gdp增长的贡献显著下降，净出口对gdp增长的贡献显著上升。 从解体可以看出，2019年上半年，经济下行的主要原因是费用和投资放缓，贸易摩擦的影响还没有完全显现出来。

社会消费品零售总额比去年同期增速从过去两位数增速减少到单位数增速，2019年4月达到7.2%，多年来新低有所增加。 近年来，支出对中国经济增长的贡献率总体上升，但支出增长率总体呈稳定下降趋势。 一是因为近年来城乡居民可支配收入的增长率几乎逐渐下降。 二是因为在过去的十年里中国的家庭杠杆率迅速上升，可能会对费用的增加产生负面影响。 6月份社会消费品零售总额恢复，比去年同期增长9.8%，这是汽车经销商上半年期末去库存推动的，未来难以持续。

固定资产投资完成额累计从2019年3月的6.3%减少到6月的5.8%。 固定资产投资下跌的首要原因是制造业投资增长率的下降。 随着去年一度高涨的固定资产改建浪潮结束，制造业投资增长率从年末的9.5%回落至2019年4月的2.5%，到6月逐渐回升至3.6% (这可能会导致4月以后制造业公司增值税的下调)。 。 房地产投资增长率今年上半年一直稳定在11%左右，但基础设施投资增长率今年上半年一直稳定在4.0%至4.5%左右。

2019年上半年，净出口对经济增长的贡献紧随其后，这些与市场预期明显不同。 特别是2019年第二季度，月度货物贸易顺差从4月的137亿美元上升到6月的510亿美元。 但贸易顺差上升并不是因为出口增长率强劲( 5月、6月出口同比增长率仅为1.1%和-1.3% )，而是进口增长率低迷( 5月、6月进口同比增长率分别为-8.5%和-7.3% ) 这样的“衰退型顺差”并不令我们高兴，在中美贸易摩擦加剧的背景下难以维持。

展望2019年下半年的中国经济，短期经济增长率仍面临较大的下行压力。 笔者认为，在第三季度和第四季度，中国宏观经济增长率有可能继续下降。 年经济增长率在6.2%左右。 中国经济在2019年下半年持续下行的原因，首先是净出口，然后是投资。

2019年5月，美国政府宣布将中国2500亿美元商品的进口关税从10%提高到25%。 此次增税关税对中国出口的负面影响将在2019年下半年充分显现。 另外，最近美国总统特朗普宣布，9月1日将对中国剩余的3000亿美元商品征收10%的关税。 这次关税的追加将对中国未来的出口增速产生明显的负面影响，中国的进口增速有望在未来保持稳定。 这意味着中国的贸易顺差将在2019年下半年明显缩小，这有可能将网络出口对中国经济的贡献从正变为负。

笔者认为，在2019年下半年三个投资增速方向中，制造业投资增速大致保持低位稳定，出口增速放缓和增值税减免大致可以相互对冲。 房地产投资增速回升至高位，是因为近期房地产融资监管明显增强，二是近期召开的中央政治局会议强调“不把房地产作为短期经济刺激手段”，三是过去半年多来土地购置费增速持续下降。 基础设施投资增速明显反弹。 这是因为基础设施投资政策将成为未来财政政策“提高作用力”的第一线索。 总体来说，固定资产投资增长率下半年基本稳定，但也有可能略有下降。

2019年下半年，通货膨胀没有成为中国货币政策的重要干扰因素。 非洲的猪瘟冲击了猪肉市场，但是如果猪肉价格上涨不能带动其他价格上涨，光靠猪肉价格上涨不容易将cpi提高到去年的3%以上。 另外，最近蔬菜、水果的价格增长率已经下降。 下半年的cpi增长率仍被认为将稳定在2.5%至3.0%的范围内，但ppi的增长率有可能出现缩小情况。

在经济持续下行、通胀压力不惊为澜的前提下，2019年下半年，中国宏观政策总体上会更加放松，但放松程度比较有限(毕竟防控体系的金融风险和结构性杠杆大方向不变)。 根据7月中央政治局会议的提法，财政政策需要“加大力度发挥效果”，货币政策需要“流动性合理充裕”。

在财政政策方面，2019年上半年，政府在财政资源投入方面有典型的“政策前进”现象，越来越多的财政资源在上半年投入，下半年的财政资源可能整体有限。 但不排除2019年下半年财政部增加国债发行规模，中央政府向地方政府发行越来越多的专项债券的可能性。 这些财政支出将重点投入“旧改革”、城市停车场、冷链物流、新闻互联网等建设短板和新建设行业。

在货币政策方面，预计2019年下半年，货币政策将继续发力。 预计人民银行在公开市场操作方面将更加强劲，公开市场操作的目标利率有可能继续下调。 事实上，联邦储备系统7月底开启了降息周期，近期人民币兑美元汇率“破7”也为降低人民银行公开市场操作利率拉开了空区间。

当前，国内经济形势短期不容乐观，各种下行压力的未来可能相互交织，让人有一种“总是浮云遮天，看不到长安”的感觉。 但是，我们也不必悲观。 中国经济在结构改革方面仍有很大的潜力和空之间，如公司所有制改革、土地流转改革、服务业对民间资本的进一步开放、更具包容性的城市化等。 而且从历史经验来看，普遍面临较大阻力的结构改革，在面临内忧外患的压力环境下得到突破和推进。 只要我们具有跨越周期的长远眼光，保持足够的战术决策力和韧性，推进结构改革和对外开放，继续大力防控系统性金融风险，中国经济实现可持续增长，最终跨越中等收入陷阱，成长为发达经济体 据说“不怕浮云遮住眼睛，只带着缘分在顶楼”。

(作者是中国社会科学院世经政所研究员、平安证券首席经济学家)

来源：零点娱乐时刊