“丰富你的“夜生活”，其实大有深意！”

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国内期货市场连续交易的快速发展

连续交易又称夜盘交易，是金融市场特有的交易模式。 连续交易的交易期通常不是上午和晚上等正常业务期。 连续交易以金融市场的电子交易为基础，延长了电子交易的时间。 目前，全球最主要的期货交易市场正在连续交易，一些交易所上市的重要品种单日交易时间达到23小时。

我国连续交易的现状

我国期货市场的起步和快速发展晚于欧美国家，连续交易的快速发展更是慢于其他金融市场发达的国家。 因此，我国期货交易和连续交易经历了曲折的过程，连续交易制度的实施更是经历了反复设计和多次测试。

1988年，第七届全国人大《政府工作报告》指出，加快了商业体质改革，积极快速发展市场贸易，探索了期货交易等金融市场改革的方向。 同年，成立了期货市场研究小组，开始对建立我国期货市场的可行性进行研究。 2000年，中国期货领域的监管部门和研究人员开始研究连续交易的可行性，并对照国外连续交易的制度，提出了许多适合中国国情的连续交易方案。

年7月5日，黄金白银连续交易顺利开启，为我国期货市场连续交易的探索做出了巨大贡献。 随后，根据期指的经验，交易所开始探索连续交易，相继推出参与连续交易的期货合约。 截至2019年初，三大商品期货交易所上市交易的51份商品期货合约中，参与连续交易的共有44个品种。

对于/ h// h// h// h// h/[/p]/p，国内外的连续交易将针对/ p进行。

我国期货市场刚刚进入快速发展阶段，目前的交易制度和上市品种和品种的交易时间需要根据市场反馈进行优化。 根据国内外对期货市场的连续交易制度，发现我国期货市场的连续交易与国外期货市场的连续交易存在一定的差异。

其一是期货品种交易时间的差异。

在海外期货市场上市交易的商品期货在交易时间的开始有非常大的差异。 同一国家的交易所之间，品种交易时间也差异很大，即使是在同一交易所上市的同类合同，期货合同的交易时间也不同。 cme肉类期货上市时间每天为08:30—13:05，只参与日盘交易，不参与夜间连续交易。 但是，在该交易所上市的牛奶期货，交易时间为17:00—次日16:00，各交易日交易时间达到23小时。 ice推出的可可期货与咖啡期货同为软性商品期货，交易结束时间为13:30，但开始时间相差30分钟。 核心期货交易开始时间为4:45，咖啡期货交易开始时间为4:15。 在该交易所上市的橙汁期货，交易时间为08:00—14:00。

深入研究这些品种的特点发现，交易时间个性化的期货品种大多具有留存期短、运输半径小、参与交易的群体独立等优点。 海外期货交易所根据品种现货交易的优势，调整连续交易时间，实现交易所和交易商收益和价格分配的优化。 在我国期货市场上，大部分农产品( 000061 )期货、化工品期货和黑色系期货的交易时间基本相同，个性化程度较低。 相对于国外期货交易所，我国参与连续交易的期货品种交易时间存在于优化空之间。

其二，期货合约交易时间的统一性。

在海外期货市场，同一交易所上市属性相近的期货合约交易时间基本相同。 cbot发售的农产品期货合约、nymex发售的油品合约、lme发售的有色金属和贵金属合约，交易时间完全相同。 这样的时间设计将增加品种的聚集效应，使期货交易所在参与相应领域的定价中取得有利地位，增加与属性品种的套利机会，从而使期货合约更好地完成价格发现功能。 我国期货市场发展迅速，但目前上市的合同涵盖面很广，基本涵盖了国民经济生产中各行业的原材料、中间品和产品。 在一些领域，期货合约的连续交易时间仍有调整的可能性。 虽然pta和乙二醇的诉求绝大多数来自聚酯生产公司，但两种商品期货的交易合同调整后，仍有不一致的时间段。

其三，国际化产品的交易时间与海外市场的一致度。

国际化程度高的期货品种，连续交易可以更好地参与全球金融市场的资产配置。 在海外期货市场，只要一点点参与全球定价的期货品种，基本上都实现了接近全天交易的水平。 nymex的原油期货，交易时间为18:00—次日17:00，是ice伦敦分部的布伦特原油期货，交易时间为01:00—23:00。 除此之外，一些世界贸易还提供区域性较强的商品，诉求，对应的期货品种交易时间基本上可以覆盖供需双方活跃的交易时间。 cbot的农产品期货，交易时间完全覆盖北美和亚洲的交易时间tocom的橡胶期货，交易时间完全覆盖中国和东南亚地区的交易时间lme的有色金属期货，交易时间基本覆盖亚洲和北美的交易时间。 在我国期货市场，国际化程度高的品种交易时间基本上从覆盖其他重要地区的活跃交易时间开始，就存在于一定空之间。 大商所的豆类期货下午在北美的交易时间空不足。 该所的铁矿石期货没有涵盖南美铁矿石主产区活跃的交易时间。

从目前国际化程度最高的原油期货来看，与通过nymex上市交易的原油期货和通过ice上市交易的原油期货相比，上海能源( 600508 )交易中心上市交易的原油期货具有更大的交易时间前景。 我国原油期货在北京时间02:30—07:00和15:00—21:00的空明显不足，这也是我国原油期货连续交易未来的调整方向。

其四、停业时间的设定。

期货市场所需的停业时间既可以降低电子商务中电子设备误发的概率，又可以降低清算机构和期货交易商结算业务的压力。 但与股市不同的是，大宗商品贸易具有极大的连续性，期货合约的价格形成也是一个连续的过程。 休市期间的突发事件集中体现在开市集体竞价中，进而形成大幅的价格跳跃空，给投资者持仓头寸带来较大风险，给期货企业的风营店带来较大风险。 因此，在交易市场达到最佳展望的前提下，相对连续的交易时间段将提高期货市场的运行效率。

国外期货交易所在交易时间设定上，基本可以满足单一交易日内集合竞价时间和最终收盘时间的完全连续。

我国期货市场的上市合同在交易日的交易期内，休市时数多、时间长，不利于期货市场的高效运行，存在一定的优化空之间。

连续交易的积极意义

中国期货市场连续交易的发生和快速发展对期货市场投资者、期货企业和期货交易所产生一定的影响和更高的要求，也对期货合约价格和成交量等市场波动特征产生短期和长时间的影响。

对期货投资者的影响

连续交易制度的设立，延长了交易时间，开拓了夜间交易时段，丰富了期货市场投资者的结构。 这种结构的丰富性包括参加者的地域、时区结构，以及保险类顾客、投机类顾客的结构。

第一，可以吸引越来越多的投资者。

连续交易基于电子交易，满足了越来越多地区投资者和不均匀地区投资者对期货交易的诉求。 我国幅员辽阔，东西横贯4个时区，但期货交易时间以北京时间为基准。 如果没有连续交易，北京时间早上9点，日盘交易开始的时候，西部地区的时区还是早上5、6点。 北京时间下午3点，日盘交易结束时，西部地区时区刚到中午。 这个时区的不同，使我国期货市场的参与者集中在东部地区。 许多重要的工业产品和软件商品的生产和销售集中在西部地区。 例如，新疆是中国重要的棉花产区，新疆有很多愿意参与棉花期货保护和投机的投资者，连续交易可以吸引这些投资者进行期货交易。 越来越多的投资者和资金使期货市场更有效率，定价能力更强。

第二，可以更好地分散价格风险。

连续交易延长了交易时间，开辟了夜间交易时间段。 考虑到公司的工作时间和个人投资者的工作时间，预计连续交易将吸引越来越多的个人投资者进行投机交易，最终在一定程度上增加投机者的比例。 投机者的比例增加，套利者释放的价格风险被稀释。 另一方面，越来越多的风险承担者参与交易。 另一方面，每个投机者面临的价格风险将减少，越来越多的投机者将加入进来。

期货企业的影响

连续交易的实施对期货企业在财务价格管理、系统运输维和风险管理方面提出了更高的要求。

第一，对价格管理提出很高的要求。

连续交易相当于增加期货交易的时间，增加期货企业的营业时间。 在连续交易的夜盘时段，期货企业需要增派越来越多的人力、物力和财力，以保证期货企业在夜盘时段的顺利运行。 对大型期货企业来说，夜盘交易时间段增加的交易量创造的利润远远大于企业增加的夜盘运营价格，增加的夜盘交易意味着增加了收入来源。 但是，对于中小规模期货企业来说，在夜盘交易时间段增加的交易量有限，但追加的运营价格相对较大。 连续交易对中小规模期货企业的价格管理能力提出了更高的要求。 在保障夜盘交易运行的同时，优化人员配置、降低运行价格、提高利润是期货企业面临的挑战。

第二，对系统的运维水平提出很高的要求。

连续交易对期货企业的服务器和通信稳定性提出了更高的要求。 许多期货企业需要提高服务器性能，增加数据存储空之间，增加互联网带宽，以应对更密集、更经常交易的交易。 另外，期货企业也需要升级更新更稳定的计算机硬件系统，部署更好的容灾系统。 在软件方面，期货企业需要增加交易软件的数量和提高交易软件的功能。 连续交易展开前，期货企业有足够的时间来完成盘后的交易结算业务。 连续交易展开后，监管部门对期货企业的结算时间有限制，每日盘后交易结算业务时间被压缩。 新闻技术的迅速发展提高了可结算业务的效率，但更严格的监管和合规要求以及越来越多的交易数据使得盘后结算的业务量越来越大，对期货企业的运维水平要求很高。

第三，对风控能力提出很高的要求。

连续交易时间安排在法定上班时间以外，国内期货企业风控部门往往较少，特别是在夜盘交易时间段，安排的风控人员数量将少于日盘时间段。 期货合约的价格在夜盘时间段出现异常波动时，大量风切变指控可能会给规模稍小的期货企业带来风切变的危险，例如无法按照操作流程进行强制平仓等问题。 另外，考虑到大部分金融企业在连续交易的夜盘时段不营业，客户在夜盘交易期间可能会面临资金无法及时挪用、交易保证金无法及时补充的情况。

期货交易所的影响

连续交易不仅会影响期货投资者和期货企业，也会对期货交易所产生一定的正激励，促进交易所的快速发展。

第一，增强研究能力。

期货市场连续交易的运作，一方面可以增强期货市场的活力，吸引越来越多的投资者参与期货交易，另一方面可以增强国内期货市场和国外期货市场的联动，为我国期货市场的国际化奠定基础。 在国内外期货市场联动过程中，科学设计连续交易制度，根据市场交易数据不断优化连续交易时间和休市时间，将使我国期货市场更加高效，在国际市场上具有更强的定价能力。

第二，提高的影响很大。

在金融领域飞速发展的今天，资产全球化配置成为投资资金的首要方向。 目前在世界各交易所上市，多交易同样的大宗商品期货合约，如贵金属期货、有色金属期货、农产品期货等。 基金选择大宗商品投资目的地时，往往会选择哪种交易制度更合理、交易规则更完整的期货市场。 高效的连续交易和更合理的时段设计使中国期货交易所和期货合约受到越来越多的国际市场投资者和资金的青睐。 越来越多的投资者和更丰富的资金意味着更高的定价效率，也意味着更多的资金参与。 这种良性循环对期货交易所国际金融市场的影响很大，符合促进我国期货市场发挥功能、实现期货领域国际化的要求。

期货价格和成交量的影响

连续交易的实施对期货市场最重要的影响是波动特征，表现为成交量和波动幅度两个维度。

第一，让期货合约的成交量上升。

连续交易开辟夜间交易时段，总体上增加期货市场参与者数量，参与者数量的增加有利于期货合约总成交量的增加。 这个期货合约的成交量的增加，不是短期的效果。 从长期来看，连续交易开始一段时间后，成交量将持续增加的趋势。

期货市场成交量水平短期内有小幅下降，之后仍持续上升的现象。 短期内，连续交易的开放将对市场产生巨大的刺激作用，单个投资者的期货合约诉求将会增加。 但是，这种增长诉求在短期内不能转为期货合约成交量的增长，期货合约交易诉求的增长会通过市场作用转为期货交易量的增长，最终导致单位时间平均成交量的增长。 因此，平均成交量在短期内不会迅速增加，反而会随着交易时间的增加而下降。 长期以来，平均成交量将显着提高。

第二，降低期货价格的波动幅度。

金融市场是全球化的市场，影响大宗商品价格的新闻总是出现。 如果没有连续交易，休市阶段发生的各种影响大宗商品价格的事情，都会直接反映在开盘集合竞价带，开盘价格有可能直接触及涨停或跌停。 价格的大幅变化，给以杠杆交易为主的期货市场带来巨大风险。 消息持续发酵的话，很可能会导致连续的上升停止和连续的下跌停止。 由此可知，连续交易的持续时间越长、交易日内的休市时间越短，期货价格的跳跃空幅度越小，价格收益率的波动也越低。

结论和思考

海外期货市场发展迅速时间早，连续交易开展时间长。 我国期货市场连续交易在交易时间展望、交易时段时间点和休市时间长短设计上与国外知名交易所有一定差距，这也成为我国连续交易未来的优化和调整方向。

连续交易影响期货市场的参与主体和期货市场的波动特征。 高效连续交易将吸引越来越多的投资者进行交易，促进期货企业的快速发展，期货交易所的定价效率和影响很大。 另外，连续交易会增加期货合约的成交量，减少期货价格的调控幅度和收益率波动。

来源：零点娱乐时刊