“广发基金李琛：投资的核心是寻找最高质量的企业”

本篇文章3700字，读完约9分钟

工作18年，管理基金11年，李琛是公募基金领域资深的基金管理者。 据她所说，“投资收益来自公司的价值本身。 ”。 因此，李琛一贯不博得风口，不追逐热点，选择质量最好的企业，在公司价值被低估的时候购买，耐心等待公司价值回归的过程。 她管理的广发费精选业绩优秀。 据wind统计，截至年底，广发消费品精选成立后累计收益率为117.61%，年化收益为12.61%，居同类前10%。

李琛管理的广发稳健( 270002 )战略于1月21日发行，在接受中国证券报记者采访时，广发稳健战略集中在选择质量最好的企业，在代表长期稳定增长的费用类、医药领域、经济结构转型和产业升级的创新领域进行投资

不争短期第一，追求在长跑中取胜

中国证券报:你能简要介绍一下你的工作经历吗？ 在十多年的基金管理中，形成了什么样的投资理念和风格？

李琛:我最初在广发证券( 000776 )工作，2002年参与广发基金建设，有18年证券、基金工作经验，管理公募基金11年，管理的产品包括广发消费品精选、广发龙头优选、广发行业领先等产品

我长期以绝对利益为投资目标，不追逐市场热点，不想做过多的波段交易。 经过多年的投资，我最深刻的体验是，投资就像马拉松，长期稳步前进比阶段性领先更重要。 从延长投资时间来看，不要太在意短期的东西，而是重视企业价值本身，最终获得的收益率也很稳定。 许多投资者喜欢在相对排名中选择基金，追逐年度排名靠前的基金。 但从投资本质来看，当年度排名靠前时，往往要求基金经理重仓配置当年涨幅最大的板块。 这是追求短期业绩的表现，一旦市场热点发生切换，净资金的波动就会变大。 另一方面，如果基金经理总是遵循市场热点把握领域，就容易偏离自己的投资框架和企业对基本面的认识，从而做出不太符合自己投资哲学的事件。

从投资理念上说，我相信投资收益来源于公司价值的增加。 因此，在投资中注重价值投资，我希望所有的投资都是价值回归的过程，从低估的角度寻找好的企业，耐心等待公司价值回归带来的收益。 而且，我很重视抑制风险。 我认为所有收益之后都有相应的风险。 风险和收益是对称的，这是我投资的重要出发点。 在实践中，我多次结合投资理念，注重领域均衡配置和个股集中度，控制着基金业绩的波动性，所以我管理的基金净利润很少反弹。

中国证券报:能介绍一下投资框架吗？

李琛:我的组合构建方法是从上到下和从下到上组合。 为什么这两个要结合？ 自上而下地评价宏观经济和市场环境，可以回避系统风险。 宏观经济有自己的周期性变动，不同阶段不同的领域处于高速发展阶段。 另外，领域也有快速发展的周期，企业经营也有产品周期，这些都需要基金经理从自上而下的角度来看，不要被当前领域周期的顶点所迷惑，而要投资于股价的顶点。

自下而上首要是深入研究企业基本面，找出价值被低估的企业。 我所在的广发基金价值投资部团队共有5名成员，包括部门总经理傅友兴、程瑛、王明旭、林英睿和我。 我们的共同点是非常重视公司内部价值。 从选择标准来说，我们对公司的每股利润( eps )的灵活性没有很高的要求，但我们关注的是公司自身的内在增长，例如公司财务是否稳健、资产负债表是否健康、公司的竞争壁垒是否体现在那些方面等 更令人在意的是，从商业的本质立场出发，选择盈利模式独特且稳定成长的好企业。

从买卖的时间点来看，我重视与左边相反的布局，希望能找到价值被低估的股票，但不能太死板。 这是一个动态调整的过程。 总之，在投资中，我把追求本金安全放在第一位，不投资经营风险高的企业，也不投资营业模式有很大缺陷的企业。 而且，我也希望通过自己的深入研究，买到便宜的好企业。

资本市场或早底

中国证券报:你如何看待2019年a股市场？

李琛:我认为2019年宏观经济评价有一个gdp下跌和政策套利两者相互博弈平衡的过程。 回顾当年，在全球经济复苏的动力下，中国经济取得了良好的开局，但金融去杠杆和外部存在贸易摩擦等因素综合影响，经济形势发生逆转。 目前，支撑经济增长的两大要素——出口和房地产投资将于2019年下跌， 将对经济增长带来一定的拉动作用。 但是，预计政策将开始转变，基础设施、汽车家电下乡、减税、新能源投资等政策的对冲方向将为经济下滑形成一定的基础。

在外部环境方面，国际政治、经济关系的摩擦可能是干扰因素。 美国经济有可能在2019年位居首位，美国政府对外政策的变化和联邦储备系统增收政策的调整等，将对世界经济产生巨大的影响。 在流动性方面，目前的宏观经济还没有触底，出于稳定增长的需要，宽货币政策将继续下去。 从先进指标来看，12月社融数据总量企业稳定，一般社融数据领先经济数据2~3个季度，如果社融数据真的企业稳定，政府将通过专项债务等进行逆周期对冲，使中国经济早于市场预期。

在市场情绪方面，近期市场情绪并不悲观，12月出口数据不佳，但数据公布后，市场反应不太激进，相对平静被接受。 从微观上看，一些企业一季度的业绩仍呈下跌趋势，但这些股票停止下跌，开始略有反弹。 这表明市场对经济下滑抱有充分的期望，对政策和略有边际的数据改善给予了较高的乐观情绪，悲观情绪逐渐触底。

中国证券报:你在2019年看到这些板块和领域的投资机会吗？

李琛:具体到标的选择，我们需要注意公司利润的下降。 年，公司利润经历了拐点下跌，目前市场对公司利润何时见底还没有统一认识。 悲观者全年下跌，乐观者认为利润三季度见底。 我认为在政府持续逆周期的情况下，公司的利润有可能在三季度见底。

从过去的历史看，熊市调整分为考核调整和利润调整两个阶段，全年充分释放考核调整的风险，部分反映了公司利润下降的风险。 我认为2019年上市公司的估值不会随着公司利润的下降而持续下降。 许多领域和板块的估值已经到了历史的最低区间，再往下的空之间不大。 从投资机会来看，随着汽车、家电等领域板块出台政策，诉求空期间，减税对费用的影响等与政策套利方向密切相关的领域和板块备受关注。 也有建设板块、新能源投资政策支持，稍微细分的行业有新的投资机会，需要精选企业。

精选最好的企业

中国证券报:为什么强调企业选择？ 你如何选择企业？

李琛:据我了解，投资最核心的本质是选择最高质量的企业，长期跟踪，在价格被低估时买入，在被高估时卖出，这是取得长期业绩的根本来源。 我们恢复了2001年以来的a股市场。 上证指数在2500点区间波动，18年来几乎没有上涨。 但是，食品饮料、家电、银行、医药生物、电气设备、休闲服务、计算机、国防军工等8个领域出现了1.5倍以上的涨幅。 其中，食品、饮料整体涨幅超过5倍。

从股票来看，包括贵州茅台( 600519 )、绿色电子( 000651 )、恒瑞医药( 600276 )、云南白药( 000538 )等50家家喻户晓的企业，累计涨幅超过10倍 涨幅最大的贵州茅台( 600519 )，累计涨幅达到127倍。 这表明，即使上证指数整体没有上涨，只要选择好的企业，长期以来多次，也会得到非常丰厚的利润。 特别值得注意的是，这些累计涨幅较快的企业基本集中在费用类、制造业类、大金融类板块。 美国市场也是如此。 费用，科技类公司在几十年间迅速发展。

因此，我管理的基金也集中在这些行业的选择企业上，选择标准简单，是朴素的“五好基本”:企业处于良好的领域周期，具有良好市场潜力的好产品、好的竞争结构、好的竞争特征、好的财务指标。

我管理的广发费品精选于去年4季度进行了持仓结构的微调，聚焦于长时间高质量、考核合理的好企业。 年第一季度，我在集团中安排了部分周期好或周期性好的板块，但在经济下滑的过程中不得不遭受重创。 后来，我在反省中，为了追求长期稳定的业绩，还是答应了要回到最高质量的企业。

中国证券报:除了选择高质量企业外，还将采取哪些手段来控制净利润的回收？

李琛: 关于净利润的撤回，我从两个方面进行控制。 第一，控制个股的集中度和领域集中度。 组合投资可以分散风险。 集中度过高，净利润回收就不太可控。 在我自己的投资中，单一重仓股持仓占基金资产的比例普遍为5%至6%，同一领域的配置比例不会超过30%。 第二，管理合理的股票仓库，一想到系统性风险来了，就会降低股票仓库。

中国证券报:你管理的广发稳健战略已经发行。 你怎么管理这个产品？

李琛:广发稳健战略混合投资于中国最高质量的企业，投资方向以最高质量企业集中的费用类、制造业、大金融板块为主。 从操作来看，我不太考虑领域的轮动，不追逐短期的风口。 当然，领域、企业有自己的快速发展周期。 我想自己逆向操作，在那些不好的周期阶段性购买，在繁荣的周期或周期的顶点阶段性销售，以高质量企业的周期为中心进行波动管理。 而且，我也灵活控制仓库，严格规避系统风险。

基金经理介绍:

李琛，18年证券工作经验，11年投资管理经验。 2002年参与广发基金建设，管理广发费品精选，广发龙头好，广发行业内领先。 以长期绝对收益为目标，重视合理风险下的收益，这一点至关重要。 自上而下和自下而上相结合进行构建和仓储管理，擅长逆向投资。

来源：零点娱乐时刊