国债期货概述（一）

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商业银行已正式参与国债期货业务。经国务院批准，中国证监会、财政部、中国人民银行和中国保险监督管理委员会联合发布公告，允许具有投资管理能力的合格试点商业银行和保险机构按照守法、风险可控、业务可持续的原则参与中国金融期货交易所(以下简称CICC)国债期货交易。CICC还下发了《关于商业银行参与国债期货业务试点有关问题的通知》，修订发布了《中国金融期货交易所会员管理办法》、《中国金融期货交易所期货公司会员管理业务指引》等12项实施细则，推动了相关业务的开展。为了帮助投资者更好地了解国债期货交易业务，我们将从现在开始以问答的形式连续发布，重点介绍国债期货的基本知识、交易策略、交易、结算、交割规则、风控、套期保值以及国际市场经验。请注意。

1.什么是国债期货？

国债期货是利率期货的主要品种，是指买卖双方约定在未来特定时间通过有组织的交易场所以预定价格和数量交割债券的国债交易模式。国债期货具有积极规避利率风险、交易成本低、流动性高、信用风险低的特点。

2.世界国债期货的发展历史是怎样的？

在国际市场上，国债期货是一种历史悠久、操作成熟的基本金融衍生品。20世纪70年代，受布雷顿森林体系解体和石油危机爆发的影响，西方主要发达国家的经济陷入滞胀。为了促进经济发展，各国政府相继实施利率自由化政策，导致利率波动加剧。在这种背景下，美国国债期货应运而生。

1976年1月，芝加哥商品交易所(cme)推出了91天的国债期货合约，标志着国债期货的诞生。经过40多年的发展，目前在美国cme集团上市交易的国债期货产品有6种，即2年期、5年期、10年期、10年期以上、长期和超长期国债期货，完全覆盖了美国国债收益率曲线的关键时期，是世界上最具影响力的国债期货市场。

表1美国国债期货的发展历史

资料来源:交易所网站

随后，其他国家和地区也逐渐推出了国债期货品种，全球国债期货市场发展迅速。其中，德国、英国、澳大利亚和韩国的国债期货市场发展最为成功。见表2。

表2其他国家国债期货的发展历史

资料来源:交易所网站

3.中国国债期货有哪些品种？

CICC于2013年9月6日上市了5年期国债期货，2015年3月20日上市了10年期国债期货，2018年8月17日上市了2年期国债期货，基本形成了涵盖短期、中期和长期的国债期货产品体系。

4.为什么国债期货合约的标的是名义标准息票？

名义标准优惠券是指现实中不存在的虚拟优惠券，具有标准化的优惠券费率和固定期限。采用名义标准债券作为国债期货合约的标的是国际惯例。名义标准债券的设计可以扩大可交割债券的范围，防止期货价格在交易过程中被操纵，降低交割过程中被迫平仓的风险。

中国2年期国债期货合约受票面价值为200万元、票面利率为3%的短期国债的约束。五年期国债期货合约是票面价值为100万元、票面利率为3%的名义中期国债。10年期国债期货合约是一种名义上的长期国债，票面价值为100万元，票面利率为3%。

5.国债期货的合约面值是如何规定的？

合约面值是国债期货合约相应标的的名义价值，其价值应符合国债现货市场的交易习惯，并考虑市场流动性和不同期限产品的特点。中国5年期和10年期国债期货合约的面值为100万元，2年期国债期货合约的面值为200万元。

6.国债期货的票面利率是如何设定的？

国债期货的票面利率是指国债期货合约对应的名义标准债券的票面利率，是国债期货定价机制的核心参数之一。合理的票面利率设置可以有效防止价格操纵，降低被迫平仓的风险，增强可交割债券之间的替代性，有利于国债期货的顺利运行。我国国债期货合约的票面利率是参照国外国债期货设计惯例，结合我国现货市场的收益率水平确定的。2年期、5年期和10年期国债期货的票面利率都是3%。

7.中国国债期货的交割方式是什么？

中国国债期货采用实物交割系统。实物交割系统是国债期货的主要国际交割系统，具有提高套期保值效率和促进债券市场流动性的优势。

8.国债期货的可交割债券是如何规定的？

在实物交割模式下，如果期货合约的卖方没有在合约到期前平仓，理论上有必要使用“名义标准息票”来履行合约。然而，在现实中，“名义上的标准债券”并不存在，因此交易所规定，现实中存在并符合一定期限要求的一篮子国债是可以交割的。

国债期货可交割国债应符合以下条件:

(一)中华人民共和国财政部在中国发行的记账式国债；

(二)同时在全国银行间债券市场、上海证券交易所和深圳证券交易所上市；

(3)固定利率和定期付息；

(四)符合国债转托管的相关规定；

(五)交易所规定的其他条件。

不同国债期货合约的可交割国债还需要满足合约条款中规定的期限等相关条件。目前，2年期国债期货合约的可交割国债是指在合约到期当月的第一天，发行期限不超过5年，剩余期限为1.5 -2.25年的账面计息国债。5年期国债期货的可交割国债是指在合约到期当月的第一天，发行期不超过7年，剩余期限为4 -5.25年的账面计息国债。10年期国债期货合约的可交割债券是指在合约到期当月的第一天，发行期限不超过10年，剩余期限不低于6.5年的账面计息国债。

9.国债期货的转换系数是多少？

在名义标准债券的设计下，国债期货合约对应于一篮子可交割债券，可交割国债与名义标准债券之间的价格通过一个转换比率进行转换，该转换比率通常被称为转换因子。实质上，折算系数是票面价值为1元的可交割国债的现金流量现值，按剩余期限国债期货合约的票面利率折算，其计算公式如下:

其中，

r:国债期货合约的名义票面利率

x:可交割政府债券从交割月份到下一个付息月份的月数

n:可交割政府债券的剩余利息支付数量

每年可交割政府债券的利息支付数量

c:可交割政府债券的票面利率

计算结果被四舍五入到小数点后四位。

当新合约上市或新债券被纳入可交割债券范围时，交易所将宣布转换系数。

来源：零点娱乐时刊