邓海清等：高频数据显示4月经济改善幅度不宜低估

本篇文章3357字，读完约8分钟

中信经纬客户4月30日:“邓海清等。:高频数据显示，不应低估4月份的经济增长。”

作者(克里斯蒂娜·菲茨研究所全球首席经济学家)陈(克里斯蒂娜·菲茨研究所研究员)

自2020年3月以来，全球疫情爆发，各国经济指标明显下降，国际货币基金组织将全球国内生产总值增长率降至-3%，对大萧条重演的担忧开始发酵。

我们认为，从政策逻辑来看，2018-2019年的稳定增长实际上是一轮去杠杆化、自然清算的稳定增长，2020年是真正的反周期调整和稳定增长，政策的有效速度应该比2018-2019年快得多。

从4月份的高频数据来看，各种政策实际上已经悄然生效，经济好转不可低估。交通拥堵指数、铜价、钢材成交量、汽车销量、挖掘机指数等高频数据。所有这些都表明，4月份的改善大于3月份。

第一，“大萧条”式的自然清理

越来越多的投资者认为，总消费和外部需求下降导致的经济停滞在短期内是不可逆转的。由于债务约束，金融部门的投资不足空，投资难以发挥反周期作用。如果三驾马车作为一个整体停滞不前，可能会导致经济出现“大萧条”局面。

这可能意味着总需求在持续萎缩，经济无法因基数效用而获得所谓的“报复性反弹”。如果以杠杆为基础的现代经济面临这种情况，它可能会因杠杆收缩而出现多重衰退，这对于经济来说是无法承受的。

从历史上看，罗斯福新政能够逆转大萧条，不是因为经济的自然清理，而是因为反周期刺激:货币政策，放弃金本位，恢复银行和金融体系；财政政策，加大公共基础设施建设，改革税收制度，建立社会保障体系。

大萧条给全人类的最大教训是，当经济因总需求不足而衰退时，自然清算是最糟糕的政策，而政府的反周期刺激是恰当和最佳的解决方案。

第二，中国的政策回应:真正的“大金融”稳步增长

全球疫情爆发后，中国政府的反周期政策明显增强。从中国的总体政策来看，在货币政策方面，隔夜利率一直保持在1%以下的水平，存贷款利率目前也低于2008年的水平。长期债券的收益率一直低于2008年货币市场极度宽松时的低点。3月份，社会福利和信贷远远超出了市场预期。在财政政策方面，主要实施的政策有减税和减费措施，三批1万亿元专项债务额度的发放，汽车和家电下乡补贴，扩大财政赤字比例和发行专项国债。

我们认为，从最近召开的中央政治局会议来看，与2018-2019年相比，财政政策的基调发生了很大变化。主要依据是:

第一，中央政治局会议提出“积极的财政政策应该更积极、更有希望”，“真正起到稳定经济的关键作用”。“真正发挥作用”这个词表明，财政政策不可能是“光明和紧缩的”。

第二，中央政治局会议提出了“适当增加公共消费”的主张，这与过去压缩一般支出、紧缩财政体制的论调完全不同。

第三，明确提出提高赤字率，增加地方专项债券，发行专项国债，解决资金来源问题。

四是铁路投资计划六年来首次连续上调。2015年至2019年，铁路投资完成额分别为8238亿元、8015亿元、8010亿元、8028亿元和8029亿元。也就是说，在2018年至2019年的稳定增长期间，以铁路投资为代表的基础设施投资没有增加。2019年12月26日，交通部在全国交通工作会议上透露，2020年铁路固定资产投资将达到8000亿元，这意味着2020年原计划铁路投资仍为8000亿元。疫情过后，有媒体报道称，目前，中铁上海广电局集团有限公司已确认将增加配额，而北京局、武汉局和成都局已确认将很快进行调整。

考虑到一季度基础设施投资增速为负，全年总量的上调意味着二、三、四季度基础设施投资增速将大幅提高。

我们认为，从财政政策的角度来看，2020年的稳定增长与2018-2019年有所不同，更接近于2009年的稳定增长。尽管2009年和2009年的范围和投资方向有所不同，但本质是一样的:通过额外的金融和基础设施刺激，对冲外部需求不足和国内需求复苏缓慢造成的经济下滑。

从金融和基础设施的角度来看，2018-2019年的稳定增长实际上是一轮去杠杆化和自然清算的稳定增长，2020年是一轮真正的稳定增长反周期调整。我们相信，这项政策将在2018-2019年比这快得多。

第三，高频数据:不应低估4月份的经济好转

我们认为，从4月份的高频数据来看，各项政策实际上已经悄然生效，经济好转不可低估。

1.交通拥挤指数

根据wind提供的数据，高德的交通大数据追踪了100多个城市的交通拥堵情况，并构建了交通拥堵指数，涵盖了一线城市和一些四线城市。数据显示，80%以上城市的拥堵程度达到或超过去年4月份水平的90%，贝尚、深圳、南京、杭州等主要城市的交通拥堵指数与去年基本持平。这表明城市人口流动和生产经营活动已基本恢复正常，证明整体经济秩序基本恢复。

2.先前的商品价格:铜，不是水泥或原油

首先，市场上普遍看到的水泥价格实际上并不反映经济的好坏。市场普遍认为水泥运输半径短，储存困难，因此水泥价格被认为是反映经济前景的良好指标。然而，我们发现水泥价格与经济走势之间的偏差非常普遍，主要可能的原因是区域特征导致水泥价格主要受供给的影响。

从水泥价格的历史趋势来看，2009年上半年，经济已经复苏，但水泥价格继续下跌，直到2009年9月左右才开始上涨，完全落后于2009年的经济复苏。另一个证据是，2018-2019年经济呈下降趋势，但水泥价格继续攀升至历史最高水平，这与经济趋势完全相反。

图1 2009年和2008-2019年的水泥价格和经济趋势相反

另一个与经济趋势不同步的指标是原油价格，它在2009年2月触底。

我们认为铜是衡量经济的一个更好的价格指数，它有一定的领导地位。从2008年到2009年，铜价在2008年12月见底，然后继续上涨，与经济趋势一致。

图2 2009年，铜价与经济同步，甚至领先

从近期铜价来看，自3月20日以来，铜价开始企稳反弹，至今反弹率已超过10%，这与整体工业运行速度和下游基础设施及房地产运行速度的提高是相辅相成的。

3.汽车销售恢复良好

根据总工会发布的4月份高频数据，1月19日的销售额同比下降了-7%，主要的负增长来自第一周、第二周，第三周的增长率在0%左右。假设第四周继续好转，4月份汽车销量已回升至2019年下半年水平，高于2019年上半年。

汽车销售的复苏对零售业的复苏具有一定的指导意义。同时，汽车工业是大量工业产品的下游，其复苏值得关注。

4.钢材产量(mysteel)

从历史上看，mysteel钢铁网的营业额数据与重点企业的钢铁月平均销量基本吻合。从数据来看，4月份钢材交易量比3月份大幅增加，钢材交易量同比增长8%，同比显著转正。

图34 4月份钢材交易量绝对值高于2019年任何一个月

从钢材交易额的绝对值来看，4月份一直高于2019年的任何一个月。从微观调查来看，投机需求继续疲软，但下游项目和企业的整体采购情况良好，表明基础设施投资确实有所回升。

就产量而言，高炉的运转率持续上升。目前，高炉的开工率已经高于2019年的年度水平，这表明钢铁生产和销售出现了蓬勃发展的局面。

5.海通铁甲建设景气指数

海通装甲是由海通机械与装甲联合发布的装甲建设景气指数。该指数跟踪高频建设状况，涉及11个关键子指标，可以反映机械行业的整体繁荣程度。

根据该指数的分析报告，3月份挖掘机销售预测为12%，实际公布值为11.6%，表明该报告对挖掘机销售的预测更加准确。

至于4月份的挖掘机销售，报告预测销售额将同比增长48%-62%。我们假设实际值比预测范围低50%，远远高于2019年的平均增长率(18%)。

从历史上看，挖掘机销量是领先或同步的经济指标，主要反映基础设施投资的实力。4月份挖掘机销售的大幅反弹意味着基础设施投资已经全面展开。

此外，从hti指数来看，4月份同比增长20%，表明工程机械行业仍在持续改善，这与挖掘机销售、建材周转率、铜价和汽车销售一致。

总的来说，从高频数据来看，我们认为4月份的经济数据不应该被低估。尽管仍难以完全恢复到历史正常水平，但以基础设施为基础的反周期调整措施已经开始发挥作用，稳步复苏仍在继续。(中信经纬应用)

中信经纬版权所有，未经书面授权，任何单位和个人不得转载、摘录或以其他方式使用。本文不代表中新经纬度的观点。

来源：零点娱乐时刊