氨纶项目高投入“低收益” 新乡化纤拟用定增4亿元偿债

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本报记者肖

4月15日，新乡化纤抛出第四个增收计划，提出筹资5.55亿元，其中4亿元用于偿还银行贷款，其余用于补充营运资金。这个一定的增加计划在市场上引起了热烈的讨论。

据《证券日报》记者报道，过去5年，新乡化纤连续扩大氨纶项目，年产10万吨，产能居国内第二位。但是，随着氨纶项目的不断生产，固定资产的大幅增加并没有明显带动公司的利润增长。

产能大幅增加

扣除非净利润并保持不变

新乡化纤上市之初主要经营粘胶长丝和粘胶短纤丝。近年来，公司不断调整和优化产品结构，扩大优质产品氨纶和粘胶长丝的生产规模，同时不断缩减竞争力较低的粘胶短纤维业务，成为氨纶和粘胶长丝的龙头。

新乡化纤从2014年开始大规模投资氨纶。从2014年到2019年，新乡化纤先后建成年产超柔氨纶2万吨、超细旦氨纶3万吨的项目，年产氨纶10万吨。随着项目的陆续投产，转移到新乡化纤的固定资产总额达到34.26亿元，公司的固定资产也大幅增加。

根据公司财务报告，2014年至2019年固定资产分别为21.37亿元、26.46亿元、27.17亿元、31.95亿元、42.72亿元和50.64亿元。从以上数据可以看出，2019年固定资产比2014年增加29.27亿元，增幅为136.97%，2019年固定资产占总资产的比重达到62.28%。

业内注册会计师贾静在接受《证券日报》采访时表示:“对于生产企业来说，产品成本包括原材料、人工和制造费用，制造费用的主要内容是固定资产折旧。在生产经营过程中，公司希望通过优化生产线来提高产品质量，降低单位成本，增加产量。固定资产不是尽可能的大，主要是看它们能不能提高企业的利润。”

值得注意的是，新乡化纤固定资产的大规模增长并没有导致其利润的大幅增加。公司近十年的收入和非盈利扣除数据显示，公司收入在2019年达到新高，而非盈利扣除上下波动。事实上，自1999年上市以来，公司的收入逐渐增加，而其非净利润一直在上升和下降，但并没有逐渐增加。

在接受《证券日报》采访时，贾晶表示，“如果公司持续利用融资或贷款投资生产线，但未能达到降低单位成本或优化产品的效果，一方面，毛利率不会上升，而是可能下降；另一方面，利息费用的增加将直接或间接影响当年的利润。如果公司继续贷款投资和扩大固定资产，利润微薄，那么公司将进入一个持续的恶性循环的恶性循环。”

氨纶产品的毛利率

明显低于同龄人

新的10万吨氨纶项目相继投产，但并没有带来收入的显著增加。将新乡化纤与国内同行业生产氨纶的上市公司进行对比，可以看出端倪。

国内生产氨纶的上市公司主要有华丰氨纶、新乡化纤和泰和新材料。由于泰和新材料氨纶的产能远低于华丰氨纶和新乡化纤，我们将新乡化纤与华丰氨纶进行了对比。

从产品角度来看，新乡化纤总监肖树斌在接受《证券日报》采访时表示:“与华丰氨纶相比，公司生产的氨纶产品基本上与高弹纤维相同，在品种和特性上存在一些差异。我们的产品系列稍微多一点。生产过程基本相同，生产设备也有一定差异。”

就产能而言，华丰氨纶是中国产能最大的，新乡化纤位居第二。

固定资产方面，2018年华丰氨纶产量达到14.39万吨，固定资产为17.94亿元(由于2019年华丰氨纶没有增加产能，收购华丰新材料的报告发生了很大变化，所以2018年的数据将暂时用于比较)。新乡化纤新增氨纶产能10万吨，相当于固定资产34.26亿元。

由此可见，新乡化纤的新增固定资产产能远低于华丰氨纶，这意味着单位成本远高于华丰氨纶。

从氨纶毛利率来看，根据财务报告，2016-2019年新乡化纤氨纶产品毛利率分别为1.39%、12.37%、9.56%和10.31%。然而，从2016年到2019年，华丰氨纶产品的毛利率分别为17.22%、20.46%、22.64%和22.33%。

然后，凭借先进的技术和大量的资产，生产出与同行业公司相似的产品，但毛利率却比同行业公司低得多。为什么？

在谈到新乡化纤氨纶产品毛利率低于华丰氨纶的原因时，肖树斌表示:“华丰氨纶是最早生产氨纶的企业，历史悠久，积淀深厚。我们是后来者，我们在设备方面有一些优势，但在市场、客户和营销方面存在差距。”

对此，私募股权分析师林锴在接受《证券日报》采访时表示:“当公司扩大固定资产规模时，一方面可以获得更多的银行信贷额度，方便公司发放贷款。另一方面，与同行业的公司相比，资产回报率太低，运营效率低下，这就是成本控制的问题？或者项目建成后固定资产投资是否出现异常情况？我希望投资者和资本市场的各个部门关注这一现象。”

据风能统计，公司通过首次公开发行和三次固定增资累计直接融资30亿元，累计净利润14.15亿元，累计现金分红3.86亿元。

新乡化纤于1999年进入资本市场，至今已上市20年。除了2006 -2007年和2014 -2015年的牛市之外，公司股价形成了两次上行脉冲，其他时间波动在7.46元/股以下。

来源：零点娱乐时刊