芳源环保IPO：依赖大客户应收款两年涨3倍经营净现金流持续为负

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近年来，方圆环保的经营收入逐年增加。然而，它严重依赖单一客户。随着业务规模的扩大，其业务活动产生的净现金流量继续为负，应收账款余额不断飙升

《投资时报》研究员鲁公说

由于新能源汽车对高续航里程的需求，动力电池不断升级到高能量密度。与负极材料相比，正极材料可以将动力电池的能量密度提高0/。日本松下采用的nca三元电池的能量密度达到300瓦时/千克，代表了一项领先技术。

《投资时报》的研究员注意到，2020年6月18日，上海证券交易所接受了松下高镍三元前驱体供应商广东方圆环保有限公司(以下简称方圆环保有限公司)的科技板块上市申请。据了解，方圆环保是一家在新三板上市的公司。早在2019年1月29日，该公司就宣布已向广东证监局提交上市辅导备案材料，并正在接受广发证券的辅导。

此次ipo中，方圆环保计划向公众发行不超过8000万元人民币的普通股(a股)，占总发行股本的比例不低于10%。公司实际募集资金扣除发行费用后的净额用于与公司主营业务相关的项目，即年产5万吨高端三元锂电池原丝(nca和ncm)和1万吨电池用氢氧化锂的项目。

根据公司的招股说明书，《投资时报》的研究员注意到，2017年和2019年(以下简称报告期)，方圆环保的营业收入逐年大幅增长。然而，它严重依赖单一客户。随着业务规模的扩大，其业务活动产生的净现金流量继续为负，应收账款余额飙升195%。

演出季节波动很大，并受到大量客户依赖的影响

根据招股说明书中的信息，方圆环保有限公司的前身方圆环保有限公司于2002年6月在广东省江门市成立。2016年4月，方圆环保完成工商变更手续，整体变更为股份公司。

方圆环保有限公司主要从事锂电池三元正极材料和镍电池正极材料的研发、生产和销售。公司主要产品包括锂电池三元正极材料前驱体、镍电池正极材料等。主要用于制造锂电池和镍电池，最终应用于新能源汽车动力电池、电动工具、储能设备和电子产品领域。

根据招股说明书披露的数据，虽然报告期内方圆环保的营业收入逐年增加，分别为1.91亿元、7.72亿元和9.51亿元，但2018年和2019年的增长率分别为302.31%和23.24%，增幅明显下降。

方圆环保2017年及2019年营业收入

数据来源:公司章程

《投资时报》的研究员注意到，受松下需求的影响，报告期内方圆环保的销售大部分集中在下半年，收入比例最高的是每年的第四季度，具有明显的季节性特征，而设备折旧、员工工资等费用相对统一，导致公司上半年经营业绩呈现明显的非均衡分布。报告期内，公司下半年主营业务收入占全年主营业务收入的60%以上，分别为62.68%、62.82%和66.80%。

方圆环保2017年和2019年主营业务收入的季节性分布

数据来源:公司章程

其中，方圆环保2017年第四季度的收入较第三季度大幅增长，增幅分别为13.03%和49.64%。对此，招股说明书中给出的解释是，该公司于2017年10月开始供应松下，导致2017年第四季度收入大幅增加。

销售收入季节性波动明显，可能导致方圆环保全年净利润和经营活动净现金流量分配不均衡，导致公司业绩存在季节性波动的风险，影响公司的正常经营和业绩收入。

此外，报告期内，方圆环保前五名客户的销售收入占当期营业收入的比重持续上升，分别达到56.26%、87.28%和91.04%。然而，主要客户松下的销售收入分别高达6300万元、4.86亿元和7.65亿元，占公司营业收入的比重也从2017年的32.82%飙升至2019年的80.43%。

2017年方圆环保五大客户具体情况

数据来源:公司章程

2019年方圆环保五大客户具体情况

数据来源:公司章程

可以看出，方圆环保对大客户的依赖很大，尤其是单个大客户，尤其是最近两年。今后，如果公司的主要客户改变技术路线、调整产品结构、增加新的供应商或更换供应商等。，无论是减少对公司产品的购买，还是存在逾期贷款回收和销售毛利率降低等问题。，可能会对方圆环保的生产、经营和绩效收入产生严重影响。

应收账款在两年内增加了两倍

根据招股说明书信息，报告期内，方圆环保应收账款余额较高，且逐年增加，分别为5200万元、1.53亿元和2.12亿元。与上年相比，2018年和2019年应收账款余额分别增长195.12%和38.57%，两年累计应收账款增长300%。

方圆环保2017年及2019年应收账款余额及坏账准备

数据来源:公司章程

对此，方圆环保解释说，公司的年末应收账款规模主要由每年第四季度的销售规模决定。报告期第四季度收入分别为人民币8700万元、人民币2.74亿元和人民币3.24亿元。公司业务发展带动应收账款规模持续扩大，与营业收入增长趋势一致。

尽管截至2020年3月底，方圆环保的应收账款收款率已超过96%，且报告期内公司一年内的应收账款余额较高，分别为96.17%、98.74%和99.82%，收款风险较低。但是，如果公司主要客户的经营状况和行业结算方式在未来发生重大变化，可能会导致应收账款逾期、坏账或应收账款回收周期进一步延长，对公司的正常生产经营和持续盈利能力将产生严重的不利影响。

还应注意的是，报告期内，方圆环保活动的净现金流量继续为负，分别为-1亿元、-1.01亿元和-9300万元。未来，如果方圆环保活动产生的负净现金流得不到有效改善，公司的营运资金周转将存在一定的风险，可能会影响公司的业绩。

方圆环保2017年和2019年现金流概况

数据来源:公司章程

产权是有缺陷的，实际控制人持有不到30%

根据招股说明书，《投资时报》的研究员发现，方圆环保的部分租赁及自有附属设施、仓库及办公室的产权存在缺陷。

将来，如果公司使用的辅助设施、仓库和办公室因物业缺陷而被拆除，则需要将辅助设施、仓库和办公室更换到其他地方。因此，公司将产生费用和损失，包括人工、运输、装修和时间损失，这将在短时间内对方圆环保的正常生产和经营产生不利影响。

还需要注意的是，方圆环保的实际控制人是罗爱萍和吴芳，他们是夫妻。截至招股说明书签署日，两个实际控制人控制的投票权仅为28.81%，本次上市后实际控制人的持股比例将进一步稀释。

一方面，如果方圆环保的其他股东增持股份或第三方发起收购，公司可能面临控制权转移，这将对其经营管理或业务发展产生不利影响；另一方面，由于公司股权相对分散，会在一定程度上降低股东大会在重大问题上的决策效率，从而对公司的生产经营和未来发展产生不利影响。

来源：零点娱乐时刊