央行7月以来连续7次净回笼 资金面有望适度宽松

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“软着陆”是由于反向回购

预计资金将保持适度宽松

在宽松的资本环境支持下，央行在前期开展的大量短期反向回购操作实现了“软着陆”。11日，央行实施了300亿元人民币的反向回购交易，当日公开市场操作实现净收回600亿元人民币，这是自7月以来连续第七次净收回。面对持续的净退出，市场资金仍然宽松。

本周，企业纳税的影响将再次出现，大量中期贷款(mlf)将在中后期到期，这可能会增加短期流动性供求的压力。央行的对冲操作值得关注。市场高度肯定地预计央行将提前继续发放mlf。此外，财政支出可能增加，跨境资本流动稳定，流动性可能在中后期略有收敛，但预计仍将保持适度充裕。最近，货币政策宽松的约束已经减少，但RRR减少的不确定性仍然很高。

连续七次净提款

11日，央行公开市场回购交易保持低位。同一天，央行推出了300亿元人民币的7天反向回购操作，中标利率稳定在2.25%，交易量比上一次增加100亿元人民币。但是，由于当天到期的反向回购金额增加到900亿元，仍然实现了600亿元的净收益，这是自7月份以来连续第七次实现净收益。

跨越半年后，7月，央行公开市场操作转变为持续净投资态度，反向回购交易大幅萎缩。大量反向回购在早期到期，导致资金持续净提。据统计，截至7月11日，央行自7月份以来已通过公开市场操作收回净资本8250亿元。

然而，央行反向回购的减少也是市场减少对央行流动性支持依赖的结果，这实质上是一种短期流动性反应。经过6月底“三相叠加”的特殊时期，货币市场流动性自7月初以来更加充裕，为央行前期释放的短期流动性自然退出创造了条件。

尽管连续净撤出，短期市场资金仍然宽松。11日，大部分货币市场利率在狭窄范围内波动。上午公布的大部分市净率略有下降，市净率在7天内下降0.4个基点，至2.323%，市净率在3个月内下降0.5个基点，至2.931%。就银行间债券质押式回购利率(存款机构市场)而言，隔夜和7天回购利率的波动不超过1个基点，后者的加权利率最近报告为2.28%。交易员表示，各类机构都有很强的融资意愿，他们的需求很快得到满足，而对长期资金的需求很少，市场对中短期资金有信心。

mlf很有可能继续

随着季末效应和评估影响的消退，7月初，基金度过了一段非常宽松的时期。回顾过去，企业中后期的纳税问题将再次带来困扰。从15日起，更多的mlf将到期，这可能会增加短期流动性供求的压力。此外，随着持续净退出公开市场的累积效应，资金的宽松程度可能会逐渐趋同。

7月是季度的第一个月，最后一个季度企业所得税的结算和入库通常会带来财政存款的大规模净增加，这将相应地导致银行体系流动性的撤出。在过去的三年里，7月份财政存款增长超过5000亿元。与此同时，更多的多边基金将于7月底到期。风能数据显示，从7月13日起，5290亿元中期贷款设施mlf将陆续到期。此外，自5月份以来，人民币汇率再次走弱，市场一直担心资本外流的压力越来越大。

交易员表示，可能很难在本月初长期维持非常宽松的局面。如果资金再次收紧，货币当局不会袖手旁观。目前，市场对央行继续提前发放mlf抱有强烈预期。

在5月和6月，当多边基金在一个月内到期时，央行提前进行了展期，这稳定了市场预期。市场机构认为，7月份mlf的到期规模明显高于前两个月，且时间与每月企业纳税时间重叠。因此，预计央行将很有可能更新mlf，提前更新MLF并不困难。

值得一提的是，1103亿元和735亿元的三年期央行票据将分别于16日和30日到期。有人认为，在当前形势下，央行继续发行央行票据的可能性极小。即使继续这样做，也是出于保护品种的考虑，规模不会很大。然而，央行票据的到期给银行系统带来了新的流动性供给，也有助于对冲mlf到期的影响。

从一个全面的市场角度来看，央行拥有许多维持流动性的手段和工具，并且有着强烈的意愿。面对流动性供给和需求的可预测压力，预计它不会继续置身事外。很有可能在中后期进行套期保值操作，继续mlf的可能性最大。灵活调整反向回购交易规模将有助于平抑短期流动性波动。考虑到6月份财政支出的增加和外汇储备的意外增加，这表明跨境资本流动仍然相对稳定，流动性在中后期可能略有收敛，但预计将保持适度充裕。

至于RRR降息，最近的一些数据显示，经济下行压力正在加大，价格涨幅正在下降。预计m2增速和社会融资增速可能会继续放缓。此外，外部宽松预期强劲，跨境资本流动相对稳定，货币政策宽松约束减少。但是，考虑到流动性状况和预期，短期内实施RRR减息的紧迫性不是很强，补充基础货币和引导利率下降趋势的效果可以通过mlf等操作部分实现，RRR减息政策的出台仍不确定。

来源：零点娱乐时刊