“央行逆回购连续停摆 万亿流动性缺口怎么对冲”

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段思宇

[此前的dr007在2.55%的7天逆回购利率下长时间运行，容易产生“流动性幻觉”，央行不仅可以有意识地提升市场利率中枢，修正市场对宽松单边的预期，还可以加强dr007作为政策目标利率的利率走廊建设，后续 ]

4月8日，央行继续停止逆回购操作。 这是央行连续“停止”逆回购的第十三个工作日。 央行表示，目前银行系统流动性整体处于较高水平，受金融机构可以吸收法定存款准备金等因素的影响，8日将不会进行逆回购操作。

事实上，随着跨季度资金诉求的下降，短端利率如期下降，上周银行存款间一天的质押式回购利率dr001和银行存款间七天的质押式回购利率dr007双双下跌，dr007再次降至政策利率之下。 只是，短期内已经过了资金面最宽松的时期，考虑到缴纳基准、国债发行的支付和税期等的影响，也有分析认为资金面在短期内面临压力。

另外，业界认为4月是注意货币政策动向的重要窗口。 国金证券( 600109 )的研究报告预计，4月将有近1万亿元的流动性缺口。 央行如何及时开展套期保值操作，投放流动性是市场热议的焦点，尤其是对准是否有所下降，备受关注。 中国民生银行首席研究员温彬向第一财经表示，空之间存在，但并不完全依赖资金方面的短期流动性，必须考虑整个经济基本面。

公开市场操作连续停止

3月19日，央行开展500亿元逆回购操作后，连续13个工作日，央行未开展逆回购，理由均为银行体系流动性总量处于高水平或合理充裕水平，逆回购到期等因素。

此外，回顾3月央行整体公开市场操作走势，央行仅开展3次逆回购操作，分别为3月15日的200亿元7天逆回购、3月18日的600亿元7天逆回购、3次累计投入资金1300亿元。

此外，央行没有开展mlf (中期贷款便利化)操作。 据公开新闻报道，3月累计逆回购3900亿元和4325亿元mlf到期，公开市场实现网络回收6925亿元。

国金证券固定收益首席分解师周岳解读称，央行公开市场操作沉默的背后有两层含义。 一是现阶段央行保护流动性的政策目标依然坚决。 “3月中下旬以来，市场资金面虽然有所变动，但基本维持在合理水平，表明央行减少资金投入的行为并未偏离维持流动性的合理充裕的政策目标。 ”。

二是此前dr007在2.55%的7天逆回购利率下长时间运行，容易产生“流动性幻觉”，央行不仅可以有意识地提升市场利率中枢，修正市场对宽松单边的预期，还可以加强dr007作为政策目标利率的利率走廊建设，

兴业研究宏观分解师郭于魏也表示，3月公开市场操作的微妙变化，只是央行适度交税的影响。 “未来央行将在公开市场持续平衡稳定增长和稳定杠杆，防止市场流动性幻觉和单边预期。 ”。

虽然公开市场操作连续停止，但3月份整个季度资金面上“有无惊喜和危险”，无流动性，第一利率指标相对平稳。 从shibor (上海银行间同业降息)来看，3月下旬，隔夜shibor明显上涨，以2.7%上下波动。 从存款类机构的质押式回购利率来看，r007 (银行间市场7天回购利率)和dr007回到指导利率之上，r007短暂上升。 但是，周岳解体，由于季度末财政的发力效应、库金投入，资金面基本顺利跨季度。

跨季度后，4月的第一周，随着资金诉求下降，资金面整体短端利率明显下降，dr007再次降至政策利率之下。 但是，到4月8日，资金市场利率经常反弹。 shibor多为上行，隔夜shibor报纸1.428%，上行1.1个基点7天shibor报纸2.483%，上行6.5个基点。 此外，dr001开放报纸为2.55%，前一天加权平均价格报纸为1.4196%； dr007开盘新闻2.65%，前一天加权平均价格新闻2.2692%。

根据解体，考虑到缴纳标准、国债发行的缴纳和税期等因素的影响，短期资金面最宽松的时期已经过去。

4月份的流动性会怎么样？

4月是以前就被告知纳税的大月，很多研究报告显示，月流动性面临压力。 国金证券研报分析认为，综合考虑财政存款、现金变化、新准备金、外汇占款等常规因素的影响，保守估计4月基础货币缺口在6000亿元以上，叠加3675亿元mlf到期，合计存在近万亿元的流动性缺口。

从时间点看，4月份的纳税期限为1日至18日，其中个别税种必须在4月15日前申报完毕，增值税申报截止日期为18日。 另外，mlf的有效期限为17天，由于这种综合分解，流动性压力主要集中在中下旬。

温彬向第一财经表示，4月流动性整体紧张，而外汇占款和基础货币的投入有利于流动性的补充。 另一方面，未来两周，纳税、mlf到期、地方债加速发行，将短期挤压流动性。

在万亿流动性缺口方面，业内共识是，4月是关注货币政策走势的重要窗口。 央行如何及时开展套期保值操作，投放流动性是市场关注的焦点。 在投入流动性方面，市场上普遍讨论的是继续还是降低mlf (或定向中期贷款的便捷tmlf )。

周岳拆解分析显示，4月中旬社融信贷、经济数据出炉很可能是重要的时间节点，如果各项指标表现疲软，降准是必然选择，但如果数据表现符合预期，超出预期，不排除央行推迟采用降准手段的可能性。

温彬告诉记者，下降标准介于空之间，但并不完全依赖资金方面的短期流动性，必须考虑整个经济基本面。 这样，央行也有可能继续mlf或开展tmlf，以保持流动性的稳定。

中信证券( 600030 )首席拆股师显然也表示，考虑到第一财经，4月流动性诉求较大，支持央行降级。 然后结合国务院4月7日发表的《促进中小企业健康快速发展指导意见》的分解，央行可以做一些有方向的普惠降准来支持中小企业。

华创证券固收小组表示，4月份进行降级操作的可能性依然存在，降低实际利率的政策目标已经确定，资金利率中枢需要维持或下行。 目前市场对货币政策放松的预期很高，一旦预计空，就会出现资金利率和大幅波动。 “退一步说，如果降级窗口没有打开，将进行替代的mlf或tmlf操作的大致汇率，tmlf的释放量也具有降低负债价格的效果。 ”。

来源：零点娱乐时刊