“2019年证券领域信用拆析及2020年展望”

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联合资信判断有限公司

马鸣娇王昊佑刘彦良

摘要

▲年，监管政策上继续严格监管方向，降低杠杆、消除嵌套、调整结构主旨不变。 2019年以来，监管环境注重“严格监管”和“促进快速发展”，进一步激发市场活力和快速发展潜力，有利于长期强化证券企业业务经营的规范性、风险防控意识和防控水平，提高竞争水平。

▲年，证券企业经营业绩持续下降，之前流传的业务收入下降，2019年上半年由于国内证券市场整体回暖、科创板开板、政策红利适度释放等各种有利因素，证券领域经营业绩明显提高，头部券商特征凸显，领域的

▲证券企业资本实力稳定上升，财务杠杆稳定，净资本相关指标良好，流动性状况好，整体信用水平稳定。

展望/h// S2/]

展望未来一年，科创板的设立、cdr等业务的启动将进一步激发市场活力和快速发展潜力，给证券企业带来新的利润增长点，资本有望继续维持足够的水平。 证券企业正处于转型阶段，证券领域的“马太效应”越来越明显，未来自主管理、财富管理、机构和高净值客户、差异化定位将成为证券企业转型的重点。 对外开放的扩大加剧了证券领域的竞争环境，当前国际形势复杂复杂，国内经济仍存在下行压力、市场行情波动较大等因素，未来走势面临的不确定性较大，仍可能对证券企业的盈利能力和风控能力造成压力。

一、领域概况

受年、经济增速下滑、地缘政治紧张等外部冲击限制，a股市场表现不佳，沪深两市成交量降幅明显，加之信贷风险上升、部分上市公司持股业务雷厉风行，证券企业资产下跌、收入减少和价格增长双重作用，造成证券企业经营业务疲软。 2019年以来，由于减税减费政策的推行和金融环境的改善，上半年实现了6.3 %的GDP，总体经济走势相对平稳，但在全球经济疲软、国际贸易环境紧张等不利环境下，仍有下行压力，经济增速逐季放缓。 关于证券市场走势，在中美贸易摩擦缓和、流动性缓和、外资大幅净流入、科创板开板、msci扩大等资金、政策等多方利好的推动下，上半年证券市场明显回暖，市场投资活跃，a股市场上涨明显。 债市流动性合理充裕，发行利率持续全年下行态势，发行规模特别是券商参与的债券发行规模较去年同期有明显增长。 另外，上半年证券公司持股业务履约保证金比率改善明显，减值损失规模比上年明显放缓，年低基数也为整体领域业绩增长奠定了良好基础。

目前，中国证券企业的主营业务由经纪业务、投资银领域业务、资产管理业务及自营业务组成。 证券经纪业务是我国证券企业目前最主要的业务组成部分，也是收入最主要的来源，投银领域的业务和理财业务发展迅速，融资融券、股指期货、证券直投等创新业务对证券企业的利润贡献度也在不断提高。 近年来，我国证券企业数量比较稳定，总资产、净资产和净资产规模不断增加。 截至2019年6月底，中国131家证券企业总资产7.10万亿元，净资产1.96万亿元，净资产1.62万亿元。 根据2019年证监会对证券公司的分类结果，98家证券公司中，b类证券公司为50家，占51%。 其次是a类和aa类，分别为38家和1家，分别占39%和10%。 从领域优势来看，我国证券企业的投行、经纪、资管、信贷等主要业务总体呈现统筹发展的快速发展战略，但由于业务同质化严重，提供的服务类型相对单一，同业竞争激烈，以前流传的业务汇率 另外，证券领域头部效应依然明显，大型证券公司在资金融合、市场资源及企业品牌效应等方面具有明显的竞争特征，但中小证券公司由于没有规模效应，业务价格更高，在利润空之间非常有限，整体 二、领域监管政策

年，宏观经济仍面临一定的下行压力，信用风险事件发生频率上升，监管政策上继续严格监管取向，降低杠杆、消除嵌套、调整结构主旨不变。 虽然受监管政策的影响，证券企业的资管业务、股票抵押业务面临一定的调整和收缩压力，但从长期来看，各项政策的出台有利于证券企业业务的规范、领域风险的控制和整个领域的健康快速发展。 2019年以来，监管环境高度重视“严格监管”和“促进快速发展”，推出科技创新板，逐步放松股指期货政策，放松投资企业并购重组政策，出台股权管理规定，重新批准内资证券公司等措施。

◆年3月，证监会发布《证券企业投资银行类业务内部控制指导》，旨在指导证券企业建立健全投资银行类业务内部控制，完善自身约束机制，提高风险防范能力。 持股新规将于3月正式实施，新增持股比例上限、融资方资格限制、资金用途、业务规模等方面的详细规定，旨在规范证券企业的持股业务，进一步加强信用风险和流动性风险管理。

◆年4月，中国人民银行等多部委发布《规范金融机构理财业务指导意见》，确定了理财业务、托管产品和刚性兑付的准明确意义，比较了资管产品去杠杆、资管池规范化和通道化等要点行业，确定了监管要求，在新老划中屏蔽了存量业务， 月，证监会发布《外商投资证券企业管理办法》，允许外资控股合资证券企业，放宽外资股权比例限制，逐步放开合资证券企业的业务范围，对外商证券企业和境外金融机构的投资者有重大利好，进一步促进了中国证券业的对外开放，使中国证券业更加规范、健康

◆年6月，证监会发布cdr交易管理办法，通过存款凭证互连办法实现的“沪伦通”储蓄走势已备，cdr业务从无到有，有望迅速进入实质性拓展阶段，扩大未来证券企业的业务边界。 同期，证监会允许符合国家战术、科技创新能力，掌握核心技术，市场认可度高，属于网络、大数据、云计算、人工智能等行业的公司在国内公开发行股票或委托证据管理，并在国内证券市场上市

◆年10月，监管层引导缓解持股危机，证券公司、保险等金融机构、深圳、上海等地方政府纷纷出资设立各种救助基金，缓解上市公司持股危机，同月证券领域基金协会推动证券领域设立支持民营企业快速理财计划，缓解持股业务风险，证券 11月，中央在上海证券交易所设立科创板，试行注册制，预计将进一步完善我国多层资本市场结构，为证券企业带来新的业务机会。

◆2019年1月，证监会修订《证券企业风险控制指标计算标准规定》，放宽证券企业投资成份股、etf等权益类证券风险资本准备金计算的比例，减少资本占用，鼓励证券企业加大对权益类资产的长期配置力度。 同期，证监会就《合格境外机构投资者和人民币合格境外机构投资者境内证券期货投资管理办法(征求意见稿)》及其配套规则、《证券企业交易新闻系统外部访问管理暂行规定》向社会征求意见，《意见征稿》规定qfii和rqfii参与交易所融资融券 在准入门槛方面取消数量型指标，有助于提高qfii和rqfii的资金使用效率，此外证监会还规定融资融券“平仓线”不得低于130%的统一限制，扩大担保物范围和标的证券范围，进一步提高两市融资融券规模，市场

◆2019年1月，证监会发布《上海证券交易所设立科创板实施考试注册制的实施意见》，明确指出上海证券交易所实行科创板(科创板定位、制定更具包容性的上市条件、允许特殊股权结构和红色采购公司上市)和注册制(上海证券交易所实行科创板， 月，证监会发布了《科创板首次公开发行股票登记管理办法(试行)》和《科创板上市企业持续监管办法(试行)》，确定了科创板基本发行条件和持续监管的大致情况以及发行上市审查的相关规则等。

◆2019年7月，证监会正式发布《证券企业股权管理规定》，根据证券企业从事业务的风险和复杂性确定证券企业的分类管理安排，我国证券公司迄今为止正式分为综合类证券公司和专业类证券公司两大类。 月，国务院金融稳定发展委员会办公室发布《关于进一步扩大金融业对外开放的措施》(简称《国十一条》)，年内取消证券企业外资股限制，进一步加快领域开放步伐，未来，随着我国金融领域对外开放的继续推进，合资公司将继续扩大

三、业务经营

目前，中国证券企业的主营业务由经纪业务、自营业务、投资银领域业务、资产管理业务和信贷业务组成(见图1 )。 。

受市场环境持续低迷、ipo募集资金大幅下跌、监管政策收紧导致证券公司业务调整压力增大等因素的影响，年证券企业收入持续下跌，业绩进一步下滑。 年，证券企业实现营业收入2662.87亿元，比上年减少14.47%。 净利润为666亿2000万元，比去年同期减少41.04%。 其中，经纪业务和自营业务仍是我国证券企业目前最主要的收入来源，但年经纪业务、投资银领域收入降幅明显，理财业务收入占比略有提高，子公司对相关期货、大宗商品等其他业务证券企业的收入贡献度显著 从业绩表现来看，头部效应更加明显，前十大券商营业收入合计占全部领域收入的比重和净利润占全部领域净利润的比重进一步上升，经营特点和经营稳定性更加突出。

2019年上半年，由于国内证券市场整体回暖、科创板开板、政策红利适度释放等各种有利因素，证券领域经营业绩明显提高。 2019年上半年，证券企业实现营业收入1789.41亿元，比去年同期增长41.37%。 实现净利润666.62亿元，略高于全年净利润。 从收入结构来看，2019年上半年各主要业务收入占比较年有所变化，但整体结构变动不大，自营业务和经纪业务仍是证券领域前两大收入来源。

◆受经纪业务年、市场低迷等影响，证券企业经纪业务收入水平下降，佣金率持续呈现下行趋势2019年上半年由于国内整体证券市场回暖，经纪业务业绩有所提高。 但是，竞争激烈、资本市场震荡等因素持续存在，对以前流传下来的经纪业务的快速发展造成了很大的压力，证券公司的经纪业务仍面临着变革的压力。 年，证券企业经纪业务继续下行，当年实现代理买卖证券业务净利润(含席位租赁) 623.42亿元，比上年下降24.06%。 一方面要查明其原因，另一方面，国内金融“去杠杆化”背景下的经济环境变化叠加了联邦储备系统加息等外部因素，导致市场行情恶化，a股走势疲软。 的成交量明显下降，a股各大指数呈现不同程度的下跌。 另一方面，近年来，由于承销业务低迷、证券公司领域服务同质化、竞争加剧等因素，领域佣金率持续下降，年前三季度证券公司领域平均佣金率达到3.5万分之一。 2019年上半年，随着国内证券市场行情转好、股票交易量增加、市场活跃程度加深，证券公司经纪业务整体业绩表现将产生一定的正面影响。 2019年上半年，证券企业实现了代理买卖证券业务的净利润(含席位租赁) 444.00亿元，比去年同期增长22.06%。 目前，经纪业务仍面临同质化竞争、业务文案单一、与市场景气度高度相关等问题，预计经纪业务竞争仍将加剧，领域佣金率未来将会提高空之间有限。 在这些商业背景下，大部分证券公司的亮点都是从交易渠道业务转向财富管理，以加强投资顾问服务和金融销售产品为首要手段。 例如中信证券( 600030股吧)重视产品和机构业务，国泰君安、华泰证券( 601688股吧)、广发证券( 000776股吧)等继续建立零售和机构客户服务体系制度。 在证券公司业务转型仍在继续推进的情况下，注重产品升级，加快财富管理模式构建，提高投资水平，配置金融科技和业务网络化，宣传差异化定位提高客户体验等措施将成为证券公司证券公司业务未来的快速发展趋势

◆自营业务年二级市场环境低迷导致自营业务收入下降，2019年上半年由于整体市场回暖，自营业务业绩水平提高明显。 但是，市场环境的不明确性、信用风险事件频发等因素使自营业务仍面临较大风险，未来收入实现仍有较大波动性，风险管理战略和水平对证券企业自营业务越来越重要。 证券企业自营业务与二级市场趋势关联度较高，年股市单边下挫、债市收益率整体下降，对证券公司投资收益率及整体收益形成了一定压力。 年，证券企业实现证券投资收益(含公允价值变动) 800.27亿元，同比减少7.05%，许多证券公司的自营业绩不及去年水平是由于所持权益类投资价值受挫的影响。 投资收益占营业收入的比例为30.05%，比上年持续上升，成为证券企业的首要收入来源。 从投资结构来看，年来，股指下的权益类投资业绩受到压力，上市证券公司一般扩大固定收益类投资配置，自营权益类证券和衍生品占净资产的比例整体下降，自营投资以固定收益类产品为主。 2019年上半年，随着科创板开板、qfii额度翻番、公司减费减税等政策带来证券市场经济复苏，证券企业自营业务业绩较去年同期有明显改善。 2019年上半年，证券企业实现证券投资收益(含公允价值变动) 620.60亿元，比去年同期增长110.02%，占营业收入的比重为34.68%，是证券企业的第一大收入来源。 从投资结构来看，2019年上半年随着股市整体行情转暖，上市证券公司增加权益类产品配置力度，2019年6月底上市证券公司自营权益类证券及衍生品占净资本的比重整体较年末有所上升(见图2 )。 但是，上市证券公司的自营投资产品仍以固定收益类产品为主，自营固定收益类证券占净资本的比例远远高于自营权益类证券及衍生品占净资本的比例(见图3 )。

从整体上看，证券企业自营业务的资产配置结构和收入水平受二级市场趋势的影响很大。 近年来，内国家出台民营企业和上市公司特困政策，提高公司信心，稳定股市，但市场环境面临的不明因素较多，信贷风险事件频发，债券违约常态化，自营固定收益类业务面临的风险依然很高，未来自营业务收入状况依然不佳 使用更加稳健的风险管理和多样化的投资战略，通过衍生品对冲风险等方法比较有效地控制投资风险，对证券企业的自营业务越来越重要。 ◆投资银领域业务年，债券发行规模回升带动承销规模增长，但受同业竞争加剧、承销率低ipo考核加剧、再融资规模持续减少、新三板市场环境恶化等影响，证券企业整体投资银领域收入明显下降 2019年上半年，随着ipo考核常态化、科技创新板落地和注册制试点，债券发行规模较年下半年回升，证券企业投资银领域业务迎来新的快速发展机遇。 年，由于货币政策比较宽松，我国债市流动性得到改善，债券发行规模也有所提高。 在股权融资方面，随着ipo审查标准的严格化和合规要求的提高，我国新上市家数量大幅减少。 从销售额来看，年中国证券市场募集资金总规模为45.06万亿元，同比增长5.95%。 其中，股票承销规模下降，债券承销规模上升。 从收入来看，年，中国证券企业实现投入领域事务收入401.48亿元，同比减少26.14%。 其中承销和推荐、财务顾问收入和投资咨询业务净利润分别为258.46亿元、111.50亿元和31.52亿元。 2019年以来，随着ipo考核常态化、释放再融资业务、优化并购重组制度，加之科创板落地和注册制试点，证券企业的股权承销业务迎来了新的快速发展机遇。 从股票的第一次通过率来看，2019年上半年，全国61家公司发布了评审会。 其中51家以后，通过率为83.61%，比去年同期减少53家，通过率比去年同期上升32.73%。 从股权承销情况看，2019年上半年，全国上市公司首发、增发及配股金额分别为603.30亿元、2992.13亿元和108.96亿元(见图4 )。 。

从科创板考核情况来看，2019年上半年，全国31家公司举行了考核会，通过率100%。 从项目评审情况来看，科创板推荐机构集中度较高，前十名推荐机构的项目占61.18%。 2019年以来，科创板相关制度逐渐完善，设立了子企业和投投机制，结合证券企业和申报公司的利益，促使投行团队对项目选择更加慎重，对证券企业的净资本提出了更高的要求。 从整体上看，科创板相关制度的实施为证券企业投资银领域业务的快速发展提供了新的机遇，但由于起步较晚，具体项目的实施也对证券企业投资团队的能力和水平形成了一定的挑战。

从债券承销业务来看，2019年上半年，全国债市发行量共计21.75万亿元(见图5 )，比去年同期下降19.35%，比去年下半年增长28.85%。 其中，同业存款发行额8.35万亿元，地方政府债务、金融债务发行额分别为4.56万亿元和3.31万亿元。 从整体来看，2019年上半年债券发行量较年下半年有回升趋势，证券企业债券承销业务有望面临新的快速发展机遇。

2019年下半年，证券企业投银领域的业务逐步回归风险定价，以新闻披露为中心的注册制改革逐渐深化，为投银领域的业务带来增量收入，也对证券企业在项目筛选、研究定价、市值管理等方面提出了更高的要求。 ◆理财业务随着理财新规和相应配套细则的落地实施，理财业务渠道化、产品网络化和监管套期保值进程持续推进，证券企业集体理财业务规模有所恢复，但积极的管理能力仍需加强。 年来，随着金融监管法律制度的相继出台，证券企业通道业务在业务准入、资金来源、产品杠杆、风险准备等方面受到诸多限制。 自从监管部门决定限制资金池，消除多层嵌套和渠道以来，证券企业理财业务规模不断减少。 截至年底，证券企业定向理财计划规模的大幅减少使全领域(包括私募基金企业)整体理财计划规模降至13.37万亿元，比年末减少20.89%。 其中，定向(单一)理财规划规模10.99亿元，比年末减少23.62%，首要是由于“清除通道”的监管定向导致通道业务规模下降。 从收入来看，证券企业年实现理财业务净利润275.00亿元，同比减少11.35%。 2019年以来，随着资管新规和相应配套细则的落地实施，证券企业理财业务频道化、产品网络化和解除监管套期保值的进程持续推进，业务模式逐渐转向自主管理。 截至2019年6月底，证券企业(含私募基金企业)资本管理计划规模共计12.53亿元，比年末下降6.17%，降幅收窄。 其中单一资源管理计划降幅相对较大，比上年末减少8.83%。 从产品结构看，单一物料管理计划占所有物料管理产品规模的80.60%，比上年末有所下降。 集合资管计划的占有率仅上升到15.40%。 专业材料管理计划及证券企业私募基金占有率低(见图6 )。 。 2019年上半年，证券企业实现理财业务净利润127.33亿元，比去年同期减少8.32%。 占营业收入的比例为7.12%，略有下降。 从整体上看，渠道业务汇率低、业务规模减少对证券企业理财业务收入有一定影响，但随着证券企业渠道业务向积极的管理方向转变，收入结构趋于优化。

资源管理新规的出台对国内资源管理领域产生了深远的影响，证券领域仍处于转型期，监管层的大致率一再诱惑资源管理工作回归本源，通道类定向(单一)资源管理工作的规模将继续收缩，未来整体资源管理工作的规模仍将持续下行态势。 以前以渠道业务为主的机构压力重、积极管理能力强、产品线丰富的证券公司竞争力有望增强，从整个领域来看，激励证券企业提高积极管理能力，积极调整结构的头部证券公司资本管理收入将继续上升或保持良好水平 随着资本管理新规和相应配套细则的落地实施，证券企业通道业务已经退出历史舞台的前瞻性管理能力强、产品线齐全的证券企业，可以在资产管理业务转型上独具特色。

◆信用业务

2019年以来，两融余额持续回升，持股业务规模增加，利息净利润同比增长显著，整体持股业务风险可控

年，股市持续动荡，融资融券业务规模持续下降，从1月底的10792.95亿元降至年末的7557.04亿元。 2019年，受政策方面的影响，科技类股票拉动结构性行情，加上资金面宽松等利好因素，股市震荡上行，双融规模回升。 2019年8月，证监会正式发布沪深交易所修订的《融资融券交易实施细则》(以下简称《细则》)，进一步扩大融资融券标的范围，大幅优化融资融券交易机制。 细则取消了最低维护保证比例的统一限制，优化了维护保证比例的计算方法。 此外，细则将融资融券标的股票数量从以往的950股扩大到1600股，大幅增加了质押标的范围。 随着细则的出台，两融规模将持续增长，有望在未来提高市场活力，推动证券企业信贷业务和经纪业务的协同增长。 截至2019年9月底，沪深两市两融余额为9489.14亿元(见图7 )，比年末增长25.57%。 年，证券企业实现利息净利润214.85亿元2019年上半年，实现融资融券业务净利润229.32亿元，比去年同期增长103.08%。

在持股业务方面，年来证券公司持股规模在经历高歌猛进的年3月正式实施股票质押式回购业务新规，限制质押比例、融资者资格、融资门槛、资金用途、业务规模等，限制不同类别的证券企业参与股票质押回购业务的融资规模 2019年以来，资本市场回暖，场内质押股票数量环比增长，部分券商加大质押业务开展力度，股票质押率也略有上升。 另外，随着股市回暖，股价逐渐远离平仓线，市场风险得到缓解。 2019年以来，上市公司融资环境好转，持股业务整体信用风险可控，但经济结构转型驱动下市场清算仍在继续，应关注债务增长和流动性紧缩等方面发生的信用风险。

从整体来看，2019年以来，两融规模在股市震荡上行叠加政策利好的影响下呈现回升趋势，但整体未达到年初水平。 持股是上市公司股东较为有效的融资手段，未来仍将有较大的快速发展空之间，持股业务规模随着市场回暖而提高，整体持股业务风险相对可控。 未来，证券企业仍要加强持股业务的事前风险防控，关注市场行情和监管政策的变化、个股经营恶化带来的风险以及连锁反应等这类业务开展可能产生的负面影响。

四、财务杠杆和资本状况

◆领域资产规模持续增长，资本实力稳定上升，杠杆作用总体稳定

2019年，证券企业总资产和净资产规模保持增长趋势。 截至2019年6月底，证券企业总资产7.10万亿元，净资产1.96万亿元。 2019年以来，华林证券和红塔证券成功上市a股，另外中泰证券、中银国际证券等多家证券企业即将上市。 另外，部分证券企业通过配股、定增等方式补充资本，预计整个领域的资本实力将稳定上升，未来证券企业上市进程将加快，通过资本市场增强净资本实力仍是证券领域的一大趋势。

2019年6月底，证券企业资产负债率(扣除客户交易结算资金)约为66%，比上年末有小幅上升。 从上市证券公司净资产/负债指标来看，2019年6月底上市证券公司净资产/负债总体比上年末略有减少(见图8 )，领域杠杆水平平稳。

◆资本保持足够的水平

根据上市证券公司公布的数据，2019年6月底，上市证券公司风险评估率(净资本/各项风险资本准备)指标总体上没有比上年末有较大波动，均满足100%以上的监管要求(见图9 )。 。 从净资产/净资产指标来看，证券企业的资本充足度水平维持在良好水平(见图10 )。 。

◆流动性良好

据上市公司披露消息，2019年6月底，上市证券公司流动性覆盖率和净稳定资金比例指标情况良好，均远高于100%以上监管要求。 从资产流动性来看，截至2019年6月底，证券企业拥有资产5.73万亿元，较年末保持增长，资产构成以投资类资产、现金类资产、两融类资产等为主，整个领域的资产流动性较好。

五、信用等级

◆证券企业债务规模增加，信用水平较好

年以来，证券企业发行各类债务融资工具268期，发行规模共计6148.90亿元，发行量和发行规模比去年同期下降。 发行品种包括企业债券、短期融资券、次级债券，发行地点仍以交易所为中心的发行债券品种仍是企业债券占比最高的，短期融资券发行增速明显加快，发行规模和占有率提高明显。 2019年上半年，证券企业发行各类债务工具160期，发行规模共计4124.80亿元，发行期数和发行规模较去年同期明显增加，发行债项延续年结构和占有率，其中短期融资券发行增速持续加快。 年，证券企业发行债券仍为企业债务最高，46家证券企业共发行147期证券企业债务，共募集资金3354.00亿元，比上年减少27.18%，占总发行规模的54.55%。 在短期融资券方面，年以来央行具有证券企业短期融资发行放松、短期融资较为便宜的特点，年有10家证券企业累计发行57期短期融资券，累计发行规模1425.00亿元，同比增长263.52%，占总发行规模的23.17%。 次级债方面，全年37家证券企业共发行64期次级债，共计1369.90亿元的募资比去年同期减少20.98%，占总发行规模的22.28%。 2019年上半年，头部券商获得政策上的流动性支持，证券企业短期融资券余额上限提高，具有融资价格低的特点，较快、方便地满足证券公司业务快速发展和资本补充的需求，证券企业短期融资发行的节奏明显加快。 从券种结构来看，上半年共有33家证券企业发行60期证券企业债券，共募集资金1657.60亿元，比去年同期明显下降，占总发行规模的40.19%，降幅明显。 在短期融资券中，22家证券企业累计发行57期短期融资券，累计发行规模1389.00亿元，接近年发行规模，占总发行规模的33.67%，接近企业债券发行占有率。 共有30家证券企业发行43期次级债，共筹资1078.20亿元，发行量和发行规模比去年同期显著增加，占总发行规模的26.14%。 截至2019年6月底，有80家证券企业持续评级(其中2家证券企业存在双重评级水平不一致)，债务主体整体信用水平较高，以aaa为主。 其中，aaa级40家，占50.00%； aa+级28家公司，占35.00%； 甲级12家公司，占15.00%； 仅aa-公司，占2.50%。 ◆债务发行主体信用等级高，信用等级转移仍以调整为主，从主体信用等级转移情况看，年有3家证券企业主体等级调整，其中天风证券和华西证券主体等级从aa+上升到AAA +，华鑫证券主体等级不降信用等级的情况。 2019年上半年没有证券企业发生水平的调整。 从相关评级报告中反映的文案来看，信用评级上升主要基于以下几个方面的考虑: (1)被评估证券企业的主营业务发展迅速，业务结构不断优化(2)上市、增资、重组等因素(3)证监会的分类水平较高。 六、评级展望

展望未来，监管层面的盈利政策出台、科创板设立、cdr等业务启动有望进一步激发市场活力和快速发展潜力，为证券企业带来新的盈利增长点。 预计证券企业上市、增资等资本补充趋势将持续，资本实力将持续增长。 证券领域“马太效应”越来越明显，龙头券商经营状况保持稳定，市场占有率和领域集中度进一步提高，领域分化加剧，中小券商面临的生存环境越来越严峻。 并且，在资本管制新规、同质化低级竞争、佣金率探底等因素下，证券企业仍面临较大的转轨压力，资本管制工作进入存量整改、增量创新的重要阶段，通道业务继续收缩，未来自主治理、财富管理、机构与高净值客户、差异化的 证券市场对外开放程度有所加大，证券领域竞争环境加剧，外资机构在财富管理和经纪机构业务上的特点可能对国内证券公司形成一定的压力。 另外，证券领域的快速发展与经济快速发展和市场运行趋势关联度高，当前国际形势错综复杂，国内经济基础企业需要稳定确认，市场行情波动大等因素依然存在，未来趋势面临的不确定性较大，证券企业的风控依然存在。 如上所述，联合资信认为，未来证券领域的信用水平将趋于稳定。

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来源：零点娱乐时刊