“发行利差下调后认购倍数下滑 地方债“打新”降温”

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本报记者姜诗玫瑰北京报道

1月底地方债投标利率区间下限由同期限国债5日平均“上浮40基点”调整为“25~40基点”后，地方债认购倍数出现一定下跌。

2月数据显示，截至2月27日，发行的辽宁、山东、山西等多省债券认购倍数为20倍左右，上海市为10倍以下，较1月天津、河北等地房地产认购倍数明显下降4、50倍。

事实上，地方债在发行利差下降后，相对特征有所下降。 有观点认为地方债发行热也将常态化。

“一方面很多省份地方国债的认购倍数下降，另一方面定价分化，不是以极限中标，所以没有必要以投标倍数来确保中标量。 另一方面，由于价格分化，一些机构因为收益率达不到要求，不再购买。 ”。 2月27日，上海某商业银行固收人告诉21世纪经济报道记者。

投标倍数下降

从2月份以来的地方债招标情况来看，辽宁、山东、湖南、广东、山西、上海等多个地方债的中标利率较投标区间下限上浮25bp，根据招标结果，各地地方债投标倍数基本维持在20倍左右。

2月26日，重庆、陕西、青海、广西4家地方国债分别发行，共计11只，计划发行总额710亿元。

根据中标结果，当天青海10年常规地方债中标利率为3.39%，投标倍数为22.94，陕西10年常规地方债、重庆10年常规地方债中标利率也为3.39%，投标倍数分别为22.78和17.42。

与此相反，1月份云南省3年来常规地方债竞标70.98倍，为当月竞标倍数的最高纪录。 此外，投标倍数高的有云南5年常规地方债、贵州5年常规地方债等，投标倍数分别为57.91和56.89。 一般来说，当月发行的94个地方债中只有25个债券的投标倍数在20倍以下。

“1月地方债爆炸性抢购是因为机构配置诉求旺盛。 由于流动性充裕，高收益资产逐渐减少，地方债的发行有“上浮40基点”的发行指导，地方债的相对配置价值更高。 这是因为许多银行和非银机构增加了债券配置。 ”。 前述城市商人指出。

从1月份的管理数据来看，商业银行持有地方债的比例比上年末上升了1.29个百分点，商业银行仍然是地方债的主要持有机构。

另一方面，与1月爆发的局面相比，地方债投标利率区间调整后，2月投资机构的“新”热情明显下降。

“另一方面，随着1月46万亿元社会融资总额的投入，金融市场对实体经济“宽信贷”的渠道再次扩大，再加上基础设施投资明显加快、贸易战压力缓解等因素，春节后，金融机构对后续经济增长信心回升，债券配置的诉求。 另一方面，最近股市的爆发，使“资金跷跷板”的天平在某种程度上偏向了股市，开始影响债市的情绪。 ”。 2月27日，申万宏源( 000166 )证券固定收益融资总部副总经理范为(博客、微博)在接受21世纪经济报道记者采访时表示:

他认为未来地方债的发行将达到供求平衡的状态。

热情减退

从目前机构的反馈来看，配置也逐渐稳定。

“投标利率区间下限调整后，更符合地方债市场化发行的目的，无一二级风险套期保值空之间也变窄了。 ”。 光大证券( 601788 )固收分解师张旭指出。

申宏源证券首席固收分解师孟祥娟在接受采访时也表示，“2月份整个债市也在调整，因此市场对债券的热情下降也伴随着投标倍数的下降。 毕竟，投标利率区间下限下降后吸引力仍略有下降，银行配置意愿总体下降。 后续的变化要看大资产的波动，债券再次走牛将提高市场对地方债的配置热情。 ”。

华创证券指出，此次地方债招标区间下限的调整，只是政府在地方债发行爆炸的背景下借力的市场化措施，并无诸多政策意图。 随着未来利率下调和地方债供应量增大，地方债发行粗略率明显下降，由于绝对利率下降和宽贷政策的引导，未来利率债务配置诉求也明显下降，将推动后期供给压力增大或利率债务利率反弹。

事实上，从地方政府的角度来说，地方债券投标利率区间的下调也有利于地方政府债务融资价格的降低和差异化定价。

“地方债到期后，每年有2万亿元左右的常规地方政府债务和超过2.1万亿元的专项债务发行诉求，发行压力较大，降低地方债发行利率可以直接降低地方债融资价格，缓解债务压力。 ”。 孟祥娟指出。

“投标利率区间的下限调整不仅会降低地方政府的债务发行价格，减轻地方财政压力，有利于市场细分，从发行上看，各省的情况应该略有不同，但利率应该会随着市场资金量的变化而变化。 投标倍数下降也是正常的表现，单纯追求倍数也没什么意义，起到市场主导的作用，从价格和倍数等多方面来看是合理的。 ”。 2月27日，北方某省政府财政部门的人告诉21世纪经济报道记者。

根据本月的数据，广东、上海、山东、山西等几个省的地方债中标利率比投标利率区间下限上浮25bp，另外新疆发行的4个地方国债中标利率比区间上浮40bp。

“今年的地方债不仅发行时期提前，整体的发行额也会增加。 根据此前市场预期，今年地方债发行规模至少将超过4.5万亿美元，其中专项债务规模将继续增加。 发行利差下降后配置特征下降，但后续价值仍值得关注，特别是对配置型机构更具吸引力。 ”。 前述机构者表示。

(:罗诺)

来源：零点娱乐时刊