“美元贬值趋势下的投资选择”

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文件|张晓添

康娟

如果全球投资者的风险偏好下降，美元作为避险货币可能会短期升值。

虽然新冠肺炎疫情和大国紧张关系对全球金融市场的影响仍在持续，但美元近年来大幅贬值，加剧了投资者们原有的紧张情绪。

与年3月底的高价相比，衡量美元相对价值的美元指数约5个月下跌了10%以上。 短期波动加剧: 8月底一度接近92后，该指数进入短期震荡调整阶段。 到9月下旬，又慢慢恢复到94上方。

在当前众多复杂的市场环境中，评估美元走势，采取资产配置应对措施至关重要。 一位战略家认为美元可能正在进入新的长期贬值周期。 但是，过去危机时期的经验表明，如果投资者的风险偏好下降，美元作为避险货币可能会短期上升。 接下来美元兑主要货币汇率的变化在很大程度上取决于全球经济能否顺利从疫情的冲击中复苏。

长时间低利率削弱美元的吸引力

和世界其他法定货币一样，美元汇率的波动与美国货币政策有直接关系。 为了应对新型冠状病毒大爆发对经济和金融市场的巨大冲击，联邦储备系统3月迅速将政策利率下限降至零，重启并扩大量化宽松政策。

据统计，截至8月26日，联邦储备系统资产负债表扩张规模超过3万亿美元，创下新记录。 时钟的速度也是惊人的。 仅13周就扩张了2.9万亿美元，远远快于过去实施的量化宽松政策。

在9月13日举行的最近一次会议上，联邦储备系统将继续保持基准利率接近零的水平，至少维持到2023年，以帮助美国经济从疫情中恢复过来。

不仅如此，联邦储备系统还在这两个月调整了货币政策框架，采用了“平均通货膨胀目标值”。 第一个变化是，通货膨胀率低于2%的部分在“略高于2%”的时期被抵消。 货币政策对通货膨胀的容忍度提高，重要的影响是联邦储备系统提高利率的速度放慢。

无论如何，这些措施不仅意味着全球范围的美元流动性大幅增加，而且加强了对美元及其估值资产“长期低息”的预期。

“对美国以外的投资者来说，联邦储备系统更长期地维持低利率的货币政策，降低了美国国债的吸引力。 ”。 美国尚渤海投资管理( thornburg investment management )基金经理兼理事长王磊在《华伦周刊》中文版上表示。 该机构目前管理着约410亿美元以上类别的资产。

他指出，截至今年，10年期美国国债与10年期德国国债的利差从220个基点大幅缩小到110个基点。

由于在世界货币体系中仍然占主导地位，美元也被视为避险货币。 也就是说，正如今年3月下旬发生的，当全球金融市场避险情绪高涨时，投资者有可能涌向美元，推高对主要货币的汇率。

另一方面，如果投资者的乐观情绪增加，风险偏好上升，则有可能抛售美元，持有其他货币。 美元指数从今年3月的高点大幅下跌，反映出金融市场风险偏好的改善。

“疫苗即将诞生，在货币和财政政策大力支持的情况下，市场目前预计将周期性复苏。 ”王磊说:“因此，美元贬值反映出风险偏好的提高和经济迎来更好的转机的前景。”

除此之外，美元指数本身的构成容易受到欧元的影响。 美元指数衡量美元对欧元权重超过50%的其他6种货币的汇率变化。 今年以来，随着欧元区国家就财政救助措施达成协议，欧元受到乐观情绪的极大推动。 今年3月下旬至8月底，欧元兑美元累计上涨近12%。

太平洋( 601099股吧)投资管理企业( pimco )的报告分析认为，欧洲央行公布的“疫情紧急购买计划”( pepp )和欧洲议会就欧盟复兴基金达成一致，提高了欧元作为美元替代货币的吸引力。

“近年来，由于投资者对欧元区解体风险的担忧加剧，欧洲债市不断遭遇困境。 ”。 该企业全球战略家吉恩·弗里达( gene frieda )等人在报告中表示，“预计欧盟复兴基金将创造大规模的欧洲主权债务池，同时实现区域内财政转轨。 不同国家面临不对称冲击时，后者可以降低解体风险。 ”。

疫情较多，复杂性可能制约美元的跌幅

考虑到外汇市场本身的多元性和复杂性，评估美元短期和长时间的走势并不容易。 特别是当前美国乃至全球经济仍面临着巨大的不确定性，市场对美元的长期走势存在一定的分歧。

如果全球经济复苏迹象进一步显现，投资者风险偏好继续高涨，近期导致美元贬值的因素有可能进一步增强。

但是，如医疗专家警告的那样，如果新型冠状病毒大爆发再次恶化，经济复苏的期待将会中止。 在金融市场短期风险和波动性加剧的情况下，美元作为避险货币的价值再次显现，有可能出现短期上涨。

进入9月以来，美股波动性加剧、联邦储备制度扩散节奏放缓、欧洲疫情反击等几个因素叠加，凸显出美元指数底企稳定的迹象。 美元指数9月23日突破94，创下两个月来最高纪录。

最近美元的反弹也开始出现“美元贬值趋势告一段落”的说法，但这些因素能否形成持续的支持还不确定。

王磊认为，美元中最近也面临着压力。 “只要衰退不担心潮汐，或者市场不向下修正，这些都有可能导致投资者再次寻求美元的安全性和流动性。”

与历史上的美元贬值周期相比，新型冠状病毒流行病这一独特因素有可能使此次美元贬值趋势较为温和。 太平洋投资管理企业认为，新型冠状病毒疫情的独特之处将继续成为美元跌幅和速度的制约因素。

历史上，如果经济摆脱深度衰退，美元下跌将最为剧烈。 从2003年到2003年，美元每年下跌8%到10%。

“对过去大流行病的分析表明，在引入较为有效的医疗手段之前，新型冠状病毒流行病传播趋势的预测性很低。 ”。 该报告称，“如果存在病毒相关的模糊性，预计全球增长的拉动将限制美元的下跌程度和幅度吗？ ？ 的过程充满波澜，但似乎不会成为过去的低点。 ”

分析人士认为，就长期趋势而言，本轮美元贬值周期从年开始可能至少持续5至8年。 他们的理由包括长时间持续的货币宽松政策、美国政府的债务压力、欧元升值、中美摩擦的长时间化等。

太平洋投资管理企业的分析师认为，从现在开始，美元将面临艰难的战斗。 “疫情初期，美元升值符合其作为最终避险货币的历史作用。 ”。 该机构报告称，“但预计前所未有的财政支持、联邦储备系统将弥补过去通胀目标和美国失衡的回升，所有情况下美元都有可能贬值。 除了最极端的周期性状况”。

从10多年的长周期来看，美元仍在高位地区，许多分析师认为美元“将进一步贬值空之间”。

长期贬值周期一旦成为现实，就可能威胁到美元在全球的货币存款地位。 7月底，高盛集团大胆预测，美国极度宽松的财政货币政策会引起美元贬值的担忧，称“有可能结束美元在全球外汇市场的主导地位”。 但是，这些分析师并不表示他们确信那会成为现实。

世界最大的对冲基金桥水创始人瑞达里奥今年也多次就这种可能的情况发出警告。 他认为，新冠引发的肺炎正在引发巨大的压力测试，美国将美元储备货币的地位置于风险之中。

但是，国际清算银行( bis )的最新调查显示，美元在所有货币交易中的采用比例为88%。 根据国际货币基金组织( imf )的统计，美元在全球外汇储备中所占的比例仍达到约62%。 但是，20世纪70年代超过85%的高峰有所减少。

美元贬值应对:分散化投资和套期保值

美元走势对投资者至关重要。 因为美元的走势涉及从公司利润到石油、黄金等原材料价格等多个方面。 在目前充满不确定性的情况下，投资者需要做好准备迎接越来越多的美元汇率波动。

对美元资产投资者来说，在越来越多的国家和地区之间分散投资是重要的选择。 据瓦伦周刊报道，投资者目前有三种选择，即维持以前的投资组合，等待美元波动变小。 软化美元有更好的资产类别；寻找通过美元软化的机会获利的投资机会。

美国以外的国际资产，特别是新兴市场资产，一般都会从美元的下跌中受益。 因为非美国企业的利润是以本国货币计算的，以美元计价的资产投资者将这些利润换算成美元可以获得更大的利润。

“如果国际投资者们能够克服地缘政治的担忧，以人民币计价的资产对他们将很有吸引力。 ”。 王磊说:“人民币股票和债券可以为他们提供有吸引力的潜在投资转化率和汇率收益。 ”。

例如，10年期中国国债收益率目前达到3.10%，但10年期美国国债收益率处于约0.65%的低位。 “对于在稳定货币下追求更高收益率的全球债券投资者来说，中国国债将成为‘宠儿’。 ”。 王磊说。

国际金融协会( iif ) 9月1日公布的数据显示，8月份新兴市场连续3个月实现外资净流入，流入投资总额为21亿美元，但流入速度比7月份的152亿美元大幅放缓。

8月，新兴市场(不包括中国)股票吸引了约38亿美元的资金流入，是2019年7月以来最大的月度流入，中国股市当月流入6亿美元。

在寻找投资国际股票的基金时，投资者必须观察基金是否对汇率波动风险进行对冲。

美元升值后，可以建立对冲基金来保护投资收益率，但如果美元贬值给国际资产带来额外的震荡，这类基金将失去大盘。 长期未作为套期保值基金的基金收益率相似，但短期内可能有较大差异。

《瓦伦周刊》指出，美元贬值可能引发通货膨胀，商品价格也可能上涨。 购买大宗商品等硬资产是另一种抗通货膨胀的措施，特别是最近价格暴涨的黄金等贵金属。 如果想直接从美元贬值中获利，投资者可以直接购买外汇或编制空美元指数。

另一个分散化程度较高的投资选择不是美国发达市场国债。 这些国债没有多少收益，但这是美元波动期比较安全的操作方法。

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来源：零点娱乐时刊